電子煙主流路線有兩種，霧化電子煙和加熱不燃燒煙（HNB）。

目前常見的情景，人們拿著一支輕薄電桿吞吐各種香甜味氣體就在吸霧化電子煙。霧化電子煙分為煙桿和煙彈，煙桿具有3C產品特點，影響用戶體驗的主要是使用時長和充電便利性，煙彈含有尼古丁和各種調配口味，目前主要分為棉芯和陶瓷芯，棉芯成本低，容易出現(xiàn)漏油和最后幾口焦糊的情況，但據(jù)說口感還原度更好，陶瓷芯則沒有這些負面體驗，成本較高。

加熱不燃燒煙可以高度還原傳統(tǒng)煙感，屬于對傳統(tǒng)煙民習慣，保持國內煙草格局以及稅收方面最友好的一種路線，市場猜測中煙未來會選擇這條路線，目前國內還只有個別煙草公司的產品體驗店，沒有實際銷售。

這里主要談一下霧化電子煙。

霧化電子煙具有高毛利、高復購的特點，產品滲透率很低。行業(yè)在國內處于發(fā)展初期，增速飛快，政策前景不明朗。

霧化電子煙是一種特殊的快消品。不許網銷，使它更傾向于前互聯(lián)網時代的打法；煙桿和煙彈的制造具有一定的技術含量和專利門檻，又使它具有一些3C行業(yè)的特點。

目前整個產業(yè)鏈都處于高增長中，包括渠道商、品牌商、制造商。

渠道：由于霧化電子煙網銷禁令，等于閹割了這個行業(yè)的打法，使得已經形成一定方法論的快消品互聯(lián)網打法無法施展，這等于強行賦予了線下渠道獨有的價值。

在線下調研時發(fā)現(xiàn)，不僅品牌專賣店，3C渠道店，很多中小門店都可以售賣電子煙，包括類名創(chuàng)優(yōu)品的十元店，潮玩店，甚至手機殼店，便利店等。一個商場里可以有十幾個店面在賣霧化電子煙。

實際售賣時，如果是新用戶，店主會推薦利潤最高的品牌，老用戶的話會推新的口味，也會請顧客加微信，復購可以直接從微信網購，幾個煙彈包郵。

終端渠道如毛細血管般多如牛毛，這一定程度上稀釋了已有大量線下店面的渠道價值。而無論是終端小店還是微信復購，則都要從本地經銷商處拿貨。

綜合來看，當前在渠道方面處于較好位置的還是地區(qū)經銷商，最好是地區(qū)獨家代理。

在當前的行業(yè)發(fā)展初期，由于網銷禁令以及廣告限制，可以聯(lián)通本地終端渠道的渠道商具有獨特的產業(yè)價值，可以助推品牌商的產品更好的抵達終端，實現(xiàn)銷售和展示（廣告）的雙重效用。

品牌：品牌商要非常熟悉線下快消品打法，要有一個組織力和執(zhí)行力都很強的團隊。

霧化電子煙在國內市場是一個全新品類，發(fā)展時間還很短，目前用戶對品牌的認知并不穩(wěn)定。品牌商不應過早地關注成本和利潤，降低產品的體驗標準，放松對用戶心智的進一步影響。

由于霧化電子煙行業(yè)的特殊性，政策賦予了優(yōu)質線下渠道獨特的價值，在行業(yè)發(fā)展的一定時期內（品牌商尚未建立自己完備的線下渠道），優(yōu)質線下渠道對于品牌商而言是需要爭取和綁定的資源。

同時由于霧化電子煙具有3C行業(yè)的特點，優(yōu)質的上游制造商掌握著產品的部分核心技術與專利，使得霧化電子煙的產品體驗跟上游制造商強相關。而品牌商在產品體驗方面能做的目前來看比較有限。具體到某個主要品牌，出于成本方面以及降低對制造商依賴的考慮，在推棉芯煙彈產品。

調研期間從不同用戶那里了解到的情況，用戶持有的霧化電子煙品牌五花八門，有悅刻、yooz，vpo，小野等。

關于品牌的選擇主要是家/公司附近有店面或者便利店，看到陳列買一支試試；在商場逛看到形象店受吸引買了；別人送的。

基本上會一直沿用，不會主動想換其他品牌。更換品牌的契機有三點，1煙桿丟了，也沒存的煙彈了；2原來用的品牌不方便買煙彈，即家和公司附近沒有店鋪賣；3有朋友送了其他品牌，試后體驗更好，這個個例說主要是煙桿電量更足，充電口變type-c充電方便了。

制造：優(yōu)質制造商擁有目前主流霧化電子煙的核心技術和專利，這些跟用戶體驗強關聯(lián)。在行業(yè)發(fā)展初期，各個品牌商的重點會放在開拓市場上，而優(yōu)質制造商會處于一個比較舒服的位置。相比渠道和品牌，霧化電子煙的制造格局非常集中，優(yōu)質制造商比較稀缺。

此外，優(yōu)質制造商面對的客戶不僅僅是國內客戶，同時也面向國際客戶，且國際客戶的業(yè)務占比較大較穩(wěn)定。這可以從兩方面理解，一方面國內迅速增長的霧化電子煙行業(yè)對優(yōu)質制造商業(yè)績的邊際影響不如專攻國內市場的品牌商，另一方面考慮到國內政策的不確定性，優(yōu)質制造商的業(yè)務更分散，穩(wěn)定性更高。

有人說思摩爾國際是電子煙行業(yè)的臺積電+英特爾。調研期間確實在不同品牌的陶瓷芯煙彈上都看到了Feelm標，類似于以前買電腦時看到的intel?in?side標志。說明制造商并不甘心做一個默默無聞的幕后打工人，而想通過產品與標示建立與用戶的心理關聯(lián)，影響用戶的心智。

最后，投資霧化電子煙行業(yè)不可忽視的一點，政策。

從業(yè)者的一個共識是，對霧化電子煙的政策監(jiān)管一定會來，什么時候來，具體是什么監(jiān)管方式，也有很多猜測。

這里簡單說一下可能的政策對行業(yè)三方面的影響：如果以后售賣需要許可，那么對于優(yōu)質渠道是利好；如果對霧化電子煙加稅，這是對品牌商比較友好的一種監(jiān)管方式，稅可以轉移給消費者；如果禁口味，那對品牌商和制造商都是比較大的打擊。

也許還會有其他的政策，更嚴厲或溫和，這里不探討了。

綜合來看，政策可能會對渠道商有正面影響；對品牌商基本是負面影響，就看是大是小；對制造商的影響主要是影響到品牌商進而影響了訂單數(shù)。

投資邏輯：渠道商在一定的時期內會有較大的價值；品牌商受行業(yè)本身增速與政策影響最大；制造商處于最舒服最穩(wěn)定的狀態(tài)。