再過一個月，《電子煙管理辦法》將實施，電子煙企業需在這短暫的時間內完成生產和銷售的合規化，這將使行業龍頭受益，而小企業、小作坊則會被逐步清出市場。

《電子煙管理辦法》和《電子煙》國家標準（二次征求意見稿）在3月11日發布，并將于5月1日正式實施。辦法規定，電子煙生產、批發和零售主體實行許可證管理；禁止銷售除煙草口味外的調味電子煙；電子煙產品銷售門店不得排他性經營電子煙產品；電子煙企業IPO需經煙草主管部門審核通過等。

因為調味電子煙是當前市場消費的主打，上述規定的發布意味著電子煙行業的投資邏輯發生了重大變化。一位業內人士就此表示，“原先以獨特性消費體驗為主的邏輯已經改變，未來整個行業勢必要轉向牌照優先與技術領先的規范化發展階段。”

而且，此次相關企業要在五一前實現合規，或許存在一定困難。從事電子霧化器技術開發與銷售的深圳雷炎科技有限公司的工作人員也向《紅周刊》記者表示，“此前我們對電子煙的監管強度是有心理預期的，行業需要監管政策將電子煙納入合規，這有利于電子煙行業的長遠發展。但是，一個月的‘轉型時間’對一個產品來說還是太快了些。”

果味電子煙在缺貨中漲價

電子煙企業謀求“30天內”合規

就電子煙管理辦法以及標準對終端電子銷售的影響，記者于3月13日走訪了北京的幾家電子煙零售門店。記者發現，電子煙門店大多已經把調味電子煙缺貨的牌子擺在柜臺上。銷售人員表示，熱門的果味煙彈已經缺貨，許多顧客擔心政策落地后無法購買，現在積極囤貨，單筆消費甚至會超過1000元。

北京一家魔笛專賣店銷售人員向記者表示，“所有的果味煙彈已經銷售完了，正在調貨。有些店在加價賣，像RELX（悅刻）的一些店鋪已經加價到120元/盒了。”

針對煙彈加價現象，記者向悅刻的工作人員求證，對方表示，“我也聽到了市場上的一些聲音，確實有個別門店在悅刻不知情的情況下私自漲價，并謊稱是官方統一調價。對此，我們公司在3月15日專門發布了辟謠公告，統一漲價是假消息。”

據記者了解，多家悅刻門店處于缺貨狀態，有門店表示，“調貨需要提前預定，（只有這樣）品牌方才能發貨過來。”

除了悅刻，目前比較流行的幾個電子煙品牌情況也類似，全國性的斷貨已經開始。

另外，還有一些電子煙品牌專賣店的店主向記者表示，根據管理辦法，不知道未來能不能辦下煙草經營許可證。因為政策要求電子煙品牌專營店需要轉為多品牌集合經營模式，這導致品牌專柜必須轉型，但申領煙草專賣零售許可證的問題就變成了棘手問題。

而電子煙品牌專賣店當前的困擾，也是行業擔心的問題之一。深圳雷炎科技有限公司（以下稱“雷炎科技”）國內事業部副總曾華彬表示，“海外市場完全是以產品導向為主要競爭模式的，但我國電子煙市場與此相反，企業需要產品與渠道并舉才能發展得好。因此，未來銷售門店可能存在的關店、閉店現象，對企業的影響是頗為深刻的。當然，‘新國標’只是在產品端對電子煙發展做出的約束與規范，未來國內電子煙行業相比海外品牌的競爭優勢是不會變的。”

目前，電子煙企業都爭取電子煙管理辦法在30天后實施之際實現“達標”。雷炎科技公關經理于洋向記者表示，“有關于果味產品的一切生產已經停止，目前來說，如何在5月1日交出合規的并且符合市場需求的產品，各家電子煙廠商都在比拼研發能力，爭分奪秒。”

不過，“30天”合規可能存在一定難度。悅刻工作人員向記者表示，認可國家加強行業規范，但是要在30天之內按照新國標研發、試驗、投產、渠道鋪貨到店，這對企業生產端來說“著實很難”。

股價先跌

電子煙高增長走到瓶頸期？

在電子煙管理辦法發布的當天，電子煙企業之一的霧芯科技發布了2021年全年財報。財報顯示，2021年，公司實現凈營收85.2億元，同比增長123.1%；經調整凈利潤為22.5億元，同比增長181.1%，毛利率為43.07%。在業績說明會上，霧芯科技高管表示，“這一（營收）增長主要是由于來自線下分銷商的銷售凈收入的增加，而這主要是由于公司分銷和零售網絡的擴大。”

同樣，思摩爾國際業績預告顯示，2021年,公司預計實現經調整凈利潤51.80億～57.09億元，同比增長33.0%～46.6%。

記者整理電子煙企業近三年的資產收益率數據發現，除了思摩爾國際有著132.72%的三年平均資產收益率表現以外，霧芯科技的年均資產收益率也達到了31.89%。

但與基本面表現不相匹配的是，自去年底電子煙管理辦法征求意見稿發布到此次正式發布，電子煙企業股價都處于下跌當中。Wind電子煙指數近三個月表現顯示，基本上一路跑輸滬深300指數。整個板塊的估值已經回落至2020年6月的水平，TTM市盈率僅為36.62倍，遠低于板塊以往的平均估值水平。

對此，悅刻工作人員向記者表示，“無論是投資者、廠商，還有個人加盟商，此前都受政策不確定性的困擾。現階段政策已經落地，廠商能否按時推出新產品的問題又擺在面前，如果按照5月1日時間點執行，大批零售店可能在今年下半年進入到‘無貨可賣’的窘境。因此，許多人自然會選擇規避風險。”

值得一提的是，根據美國CDC數據顯示，美國食品藥品監督管理局(FDA)在2020年1月發布電子煙禁令——僅保留煙草和薄荷醇口味電子煙后，僅給電子煙行業帶來幾個月的沖擊，隨后便恢復到了增長狀態。

于洋就此表示，“目前監管和實際政策確實是比較嚴苛。但國家只是禁了口味，沒有禁電子煙，而且納入合規，日后對電子煙的負面影響也會減少。”

45份研報關注電子煙

“汰弱留強”進程加速

而在電子煙管理辦法發布以來，多家券商機構紛紛關注起了電子煙板塊的投資價值。數據顯示，券商已發布了45份有關電子煙推薦研報，其中，勁嘉股份、思摩爾國際以及霧芯科技的名字被多次關注，分別被提出了23次、22次和9次。

其中，勁嘉股份是獲得重點關注的A股公司。據Wind數據顯示，在勁嘉股份主營業務為高端包裝印刷品和包裝材料的研究生產,主要產品是煙標，煙標的營收占比接近50%。單就這一項來看，似乎與電子煙行業無關。

但《紅周刊》記者整理發現，勁嘉股份全額出資的子公司“勁嘉科技”，一般經營項目為電子產品的技術研發、維護及咨詢；電子煙、加熱不燃燒器具、香精香料的設計、研發與銷售；新型煙草制品器具的生產、銷售。或許因此，勁嘉股份被納入到電子煙板塊。

另外，勁嘉股份與云南中煙的關系也不一般。記者在勁嘉股份的投資者平臺上發現，旗下子公司勁嘉科技與云南中煙子公司合作設立了“嘉玉科技”，專門為云南中煙提供加熱不燃燒煙具的生產工作。與此同時，云南中煙的多項招標項目也是被與勁嘉股份有關聯的一些公司投中。2019年7月23日，云南中煙就公布了有關于MEMS小型化電子煙樣機及產品采購項目的招標結果，本次招投標的中標單位就是“深圳市勁嘉科技有限公司”。

同時，記者整理發現，截至到目前，勁嘉科技共有35項有關于電子煙、霧化器的專利發明，并且已有16項發明獲得了專利授權。這樣的發明項目數量、以及授權數量遠高于幾家同類頭部品牌。

相比勁嘉科技，思摩爾國際更是申請了共2300多件專利，單一項電子煙霧化芯的相關技術就有55項，遠超國內一些企業的專利總和。

因此，券商之所以選擇勁嘉股份、思摩爾國際的原因，主要原因或是在于技術領先性。曾華彬向記者表示，“現有產能較大且具有眾多技術儲備的頭部企業將極大獲益，一些中小品牌或許會在新的政策下被迫出局。”

中金公司研究員樊俊豪也表示，“未來，電子煙制造端的準入門檻將會有明顯提升。在電子煙生產與代加工環節的專賣生產許可證、產品登記與質量檢測等監管要求下，擁有核心技術優勢的制造龍頭有望率先受益于門檻提升下的份額向頭部集中趨勢，小企業、小作坊將被逐步清出市場。”