日前，天風(fēng)證券針對菲莫國際Q3季報(bào)中的加熱不燃燒業(yè)務(wù)做出了分析報(bào)告，以下為全文：

核心觀點(diǎn)

　　加熱不燃燒制品2020前三季度出貨量超540億支，收入占比達(dá)23.1%。

　　菲莫國際公司2020年前3個(gè)季度IQOS煙彈出貨共544.02億支，同比增長27.9%；從銷量占比來看，2020前三季度 IQOS煙彈已占公司總出貨量（包含傳統(tǒng)卷煙）的10.3%；從收入端來看，減害產(chǎn)品板塊2020前三季度為公司貢獻(xiàn)收入達(dá)48.90億美元，營收占比達(dá)23.01%，環(huán)比增加0.11pct，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高；其中IQOS設(shè)備前三季度銷售收入共計(jì)約3.91億美元，占減害產(chǎn)品板塊營收約8%，主要因?yàn)樾略鲇脩襞c現(xiàn)有用戶比例逐步降低、更長的設(shè)備更換周期以及部分地區(qū)仍在銷售價(jià)格較低的2.4+設(shè)備，同時(shí)在東歐推出lil SOLID品牌的加熱不燃燒產(chǎn)品。其中2020年Q3 IQOS煙彈出貨189.67億支，季度出貨量仍然保持在歷史最高，2020Q3出貨量同比+18.7%，環(huán)比+1.43%。

　　截止到2020年三季度末，IQOS用戶數(shù)已達(dá)1640萬人，環(huán)比增加6.49%，同比+36.3%，其中完全轉(zhuǎn)化為IQOS消費(fèi)（即停止使用傳統(tǒng)卷煙）的用戶數(shù)量達(dá)到1181萬人（72%的留存率）；2020 Q3，IQOS煙彈在全球已推廣市場中（除美國外）的綜合市占率達(dá)到6.0%，位列行業(yè)第三位，目前IQOS已在全球61個(gè)國家和地區(qū)上市銷售。具體到不同地區(qū)來看：

　　歐盟：2020 Q3，加熱不燃燒煙彈出貨量達(dá)到51.81億支，同比+49.1%；2020 Q3加熱不燃燒煙彈在歐盟地區(qū)的平均市占率為3.9%，同比+1.5pct，此外Q3零售端銷量環(huán)比增加15.7%。

　　日本：2020 Q3，加熱不燃燒煙彈出貨量為73億支，同比增加7.4%；2020 Q3，受益于煙彈產(chǎn)品線的進(jìn)一步豐富，IQOS煙彈在日本的市占率達(dá)到20.5%，同比+3.4pct，環(huán)比+0.5pct，此外Q2零售端銷量環(huán)比增加7.3%，IQOS在日本用戶數(shù)量約達(dá)到600萬人。

　　韓國：2020 Q3，加熱不燃燒煙彈出貨量為12億支，同比增加6.6%；2020 Q3，IQOS煙彈在韓國市占率為6.0%，同比-0.2pct，環(huán)比-0.6pct。

　　俄羅斯：2020 Q3，加熱不燃燒煙彈出貨量為31億支，同比增加15.7%環(huán)比小幅減少0.2pct，IQOS銷售依然表現(xiàn)較好，其中2020 Q3 IQOS煙彈在全國的市占率為5.8%，同比增長1.8pct，此外Q3零售端銷量環(huán)比增加9.5%。

　　此外，在東亞及澳洲地區(qū)，減害產(chǎn)品已為公司貢獻(xiàn)超過一半的收入比例，2020年前三季度減害產(chǎn)品占公司總收入的53.6%（2016年占比僅為15.5%），同時(shí)隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，減害產(chǎn)品的營業(yè)利潤率達(dá)到44.6%（2016年?duì)I業(yè)利潤率為39.5%）；公司對2021年加熱不燃燒煙彈的年出貨量達(dá)到900-1000億支的目標(biāo)仍然保持較樂觀。