煙草在線專稿　　自7月以來，股市不僅未能止住上月底的頹勢，一路狂瀉不止，縱使央行、證監會、國資委等出臺一系列重磅救市政策，市場卻并不買賬，悲觀及恐慌情緒四處彌漫，即便短暫的出現過兩次反彈，仍讓不少股民虧損慘重。面對股市大跌，不少人更加擔心這只是金融危機、經濟危機的前奏，會給中國宏觀經濟帶來巨大沖擊，筆者所在的煙草行業預料也會受此影響。

　　此時分析股市震蕩對煙草行業的影響并非多事之舉，煙草行業同其他國民經濟行業間的關系雖然仍保持了一定的獨立性，但那也只不過是傳遞上存在時間差而已，況且行業面對越來越開放和瞬息萬變的市場應該保持對外部信息刺激的敏銳性，并及時評估對自身可能造成的影響，進而迅速做出有效反應。筆者基于股市震蕩風險對外部實體經濟的傳染性，并分析其風險向實體經濟的傳導路徑，估算其雖然會讓經濟增長略微減速，但整體負面影響有限，對煙草行業而言受其牽連的可能性極小（但是影響是無法避免的，下文將另有提及）。

　　由于煙草行業本身是宏觀經濟的一塊重要組成部分。如果股市大跌令外部經濟萎靡，增長放緩，自然就會拉低整體經濟增速，煙草行業受其影響也是無法避免的結果，然而這個直接影響又是較難估算的。煙草行業占全國GDP的比重逐年提高，因此，如果此次股市震蕩讓經濟增速跌回去年全年的平均增速，那么意味著行業的增長也會因此減速，不過筆者也無法給出個具體數據，或許這個值還不到0.5%，當然這都是以全年為單位來進行計算的。這聽起來好像并不嚴重，不過實質影響還要視該輪股市震蕩對其他行業造成的疲弱會持續多久才能給出結論。

　　真正需要擔憂的是股市動蕩向實體經濟進而向煙草行業的傳染，令行業增長也同時存在減慢的可能。這種情況下，全行業增速的損失可能就不止0.5個百分點了。這種股市向實體的感染可能通過一些常規路徑發生，也就是股市的暴跌導致持有股票的消費者（也包括煙草產品消費者）財富縮水，股市財富縮水帶來的負財富效應--股票虧錢導致消費者支出下降，從而壓低對卷煙產品的總需求，這種情況下可能表現為在煙草支出上的降低；而另一種更嚴重的情況就是股票財富的縮水還可能導致消費者陷入負資產的狀況，如果為數不少的消費者都落入這種狀況，那么煙草消費就會因為大量消費者的收緊口袋而持續需求萎靡，增長減速。剛剛提到的兩個方面是從實體經濟中煙草消費者的角度來看的感染路徑。

　　可能會有人提出異議，他們認為如此解讀股市對煙市的影響是否過于牽強，筆者并不這么認為。之所以存在這樣的意見乃是因為多年來煙草行業已經自認為且已習慣了對外部環境的延遲感覺，對外部事件的聞問略少，當事件蔓延并觸及到行業神經的時候再去應付顯然效果是不佳的，這個過程帶給行業的負面影響就會很大。這樣一來，外部若然再出問題，行業就會疲于應付。要估計此次股市震蕩可能對行業帶來的影響，就需要預判會發生的感染程度。但在這之前，必須要對股市風險在整個國民經濟體系中的蔓延情況做分析。因為它決定了多少行業會受影響，有多少壓力會通過這些行業傳導到煙草行業。

　　還記得2008年，上證綜指曾經從6124的高點跌到了1664，累計下跌幅度超過70%。當時煙草行業居然并未受到波及，反而逆勢上升，所繳稅利創下新的記錄。那么這個先例可能會成為行業一些人士用來說服自己無需驚慌的的口頭例證，加之此番振幅不過回落了區區千多點而已，當年的大場面都不足為懼，何況這種小小的下跌。之所以會有這樣的反差，之所以要提出這樣的顧慮，并非要如經濟學家般對股市進行深度研究，而是想引發業內人士的主動思考，以避免真的受到波及時才手忙腳亂的到處尋找原因。

　　基于前面對股市和煙市在其震蕩期間相互關系的陳述，現在可以估計以上的陳述都是在非常極端的前提假設下做出的，應該被視為煙市受波及程度的上限。如果再有人提出股民無論漲跌都會加大吸煙數量的猜想，對于難以抽樣進行統計調查的心理學范疇的假設，在此不應該成為我們討論的重點；在現實中股民是否同時是煙民也不在本文推算的結果之列。因此，行業大的穩定性應該是不會受到股市動蕩影響的。至于其他比如煙草的供應商（部分屬于上市公司）等參與了股市動蕩的關聯單位，雖不具有系統重要性，但是由此會不會威脅到行業的局部也不好說（比如供應材料的價格波動等）。

　　只有消費者相信收入的增加是永久的時候，才會把增加收入中的大部分消費掉。這次股市下跌至少目前看來還是讓行業皺了皺眉頭的，他們理解到股市導致消費的進一步萎縮恐怕最終都會連累卷煙產品的銷量。即便是在股市前期一度被集體捧高時，社會消費品零售總額同比增速居然從2014年5月12.5%下滑到今年5月的10.1%，更何況如今的狂瀉1000多點。不知道是否有專家關心過煙草同股市財富效應的關系，不過有一點可以肯定，在過去一年的宏觀經濟數據中，找不到股市財富效應的痕跡。究其原因，應當是消費者本就預期此輪股市上漲不可持續，因而并未因為股市財富的增加而提升其消費。如果在煙草行業這個因果關系是成立的，那也就不難理解“時間過半任務過半”為何未能達到目標了。相應的，今年下半年我們也應該很難看到股市下跌對煙草消費帶來大的負面影響，至于行業會不會再次上演08年的逆行，我看還是不要抱不切實際的幻想為好。

　　在這樣的格局下，煙草行業形勢出現加劇就一定是整個經濟體系受股市動蕩感染，反彈能力被大幅削弱所致。而根據前面的分析，行業大的穩定性并不會受到股市動蕩的影響。最后，有人可能會認為股市的下跌會通過摧毀信心來影響到實體經濟。股市大跌下來，各界對經濟前景的預期會更加黯淡，消費者的消費意愿可能會因而降低，從而拉低經濟增速。這種邏輯有其道理，但很難量化分析。不過，大致想起來其影響也不會太大。還是同樣的思路，在過去一年的大牛市中，我們并沒有看到宏觀經濟增長預期因為股市走牛而被調高，那么套用到煙草行業也是一樣的道理，其增速也并未隨股市上揚而加快。這本身就說明股市其實對實體經濟沒有那么重要（但是如上所提，不能不引起重視）。因此，在股市下跌的過程中，就算煙草市場預期會因此有所加劇，其負面影響也會有限。

　　總之，行業的走勢并不會因為股市大跌而產生系統性危機，但如果此次股市大跌后宏觀經濟長期萎靡乃至影響到全年經濟增速目標，煙草行業在接下來出臺相應的應對政策時就需權衡收益和成本，而不應自亂陣腳，相比不惜成本的維持住外在的繁榮，集中資源化解當前存在的結構性矛盾或許可能是更好的選擇，只要主動思考積極應對，股市無論漲跌都可能是行業發展的機會。