煙草在線據高盛高華證券報道

　　電子煙具有變革煙草行業的潛質

　　我們依然看好電子煙產品的增長前景，并認為其具有變革煙草行業的潛質。從中長期來看，我們認為電子煙將延長煙草行業盈利的持續時間，甚至推動行業整體利潤加速增長。但就生產商而言，三大煙草生產企業能否都成為贏家目前尚不明朗，因為在電子煙增長的同時傳統卷煙銷量將加速下滑，利潤率首先將受到侵蝕，其后隨著時間的推移可能會上升。我們維持對羅瑞拉德和奧馳亞的中性評級以及對雷諾美國的賣出評級。在電子煙領域，羅瑞拉德擁有良好的先發優勢，奧馳亞的風險則最高。

　　到2020年電子煙將占整個煙草行業盈利的15%，而傳統卷煙份額將下滑

　　過去兩年電子煙銷售規模每年都增長至原來的兩倍，其認知度、試吸率和重復使用率繼續提高。電子煙目前不及行業銷售總額的1%，但我們認為到2020年電子煙或將占整體煙草行業銷量的10%、銷售額的19%以及息稅前利潤的15%。電子煙的增長可能會以卷煙為代價，我們預計到2020年后者占行業利潤的比重將從當前的82%跌至63%。

　　長期內單盒利潤具增長空間

　　因無需支付和解金且稅率可能較低，電子煙或許能夠產生比卷煙更高的利潤(以等量卷煙計算)。因此，三大生產商未必需要在電子煙領域復制卷煙的當前市場份額。長遠而言，假設電子煙將完全搶占卷煙的市場份額，我們預計這三大巨頭的市場份額只需達到其當前在銷量中所占份額的59%左右，便可以實現相同的息稅前利潤。

　　對三大巨頭的影響：利潤的屏障是否將受到侵蝕？

　　盡管目前就根據電子煙調整我們關于美國煙草股票的投資主題還為時過早，但我們認為三大巨頭所處市場的結構可能會不斷變化，而且未必所有企業都能夠成為最終的贏家。我們認為羅瑞拉德迄今的布局最佳，因為公司具有先發優勢，而且其卷煙產品可被搶占的市場份額也有限。奧馳亞的應對速度較慢，而且在卷煙息稅前利潤中的占比高達55%，因此風險最高。