在市場都聚焦在港股通南下造成的巨大效應(yīng)時，電子煙產(chǎn)業(yè)，也突然成了市場關(guān)注的焦點。

上一周，南下資金除了瘋狂買入騰訊美團(tuán)中移動這種超級大牛股，竟然也在持續(xù)大量加倉思摩爾國際，甚至連續(xù)多日把它買到了TOP10榜單。

公司在今天盤前時段又創(chuàng)下了90港元的歷史新高，總市值一度超過5200億港元。作為目前是全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，思摩爾國際自去年7月份上市以來，半年之間股價已經(jīng)飛漲了2倍有余。

如果硬要說思摩爾這半年的瘋漲是個別現(xiàn)象，那么周五剛剛上市的另一家以2C為主的霧化設(shè)備供應(yīng)商——霧芯科技在上市當(dāng)天1.5倍的漲幅，再一次把電子煙的關(guān)注給赫然點爆了。

一時間，關(guān)于電子煙“異軍突起”的討論甚囂塵上。

如今就連“雜貨廠”比亞迪電子都要在電子煙賽道上分一杯羹。

所謂電子煙，其實是一種電子霧化設(shè)備，以可充電鋰聚合物電池供電驅(qū)動霧化器，透過加熱油艙中的油性物質(zhì)，將液體等變成蒸汽后，讓用戶吸食的一種產(chǎn)品。這東西早在21世紀(jì)初就已經(jīng)發(fā)明出來，在之前一直都是不溫不火地蟄伏了近20年，如今為何又突然在資本市場受到關(guān)注？

這個極具特殊性質(zhì)的行業(yè)，未來又能走多遠(yuǎn)？

1?中國電子煙發(fā)展簡史

中國電子煙產(chǎn)業(yè)從誕生到成熟，經(jīng)歷了“外銷轉(zhuǎn)內(nèi)銷—行業(yè)規(guī)范化—產(chǎn)業(yè)鏈成熟”三個階段，而這幾乎是在人們視野之外低調(diào)地完成的。

電子煙誕生于2000年的中國。當(dāng)時，北京中醫(yī)師韓力提出把尼古丁以丙二醇稀釋，并以超聲波裝置把液體霧化，產(chǎn)生水霧效果。使用者能以此把含尼古丁水霧吸進(jìn)肺部，向血管輸送尼古丁。其中液態(tài)尼古丁稀釋劑存放在一個名叫煙彈的裝置內(nèi)，以便攜帶。

最初的電子煙是中國一些企業(yè)應(yīng)國外的需求，設(shè)計用來外貿(mào)出口的。歐美發(fā)達(dá)國家消費者購買力強(qiáng)、對健康的要求變得更加具體和嚴(yán)苛，電子煙逐漸在這些海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場鋪開。

而在中國，一方面是技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈不成熟，用戶體驗并不能給煙民帶來接近真煙的體驗，而且價格十分昂貴；另一方面則是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不成熟，行業(yè)亂象叢生。在這一時期，一些不良商家打著“戒煙”“清肺”等旗號來銷售電子煙，甚至不乏一些虛假宣傳，一些企業(yè)將電子煙放入藥店銷售。因此，這一時期的電子煙給煙民造成巨大的心理落差，對于電子煙的口碑和印象十分不好。

更重要的是是煙草市場一直由國家壟斷的管控，原因很簡單——稅收和控?zé)煛?/span>

煙草行業(yè)，無疑是一個充滿暴利的行業(yè)。誰都知道吸煙有害健康，但煙草本身的性質(zhì)符合時下風(fēng)靡的各種能炒高價或刺激人沖動消費的產(chǎn)品特質(zhì)，即生理成癮性。

2019年全球煙草制品市場規(guī)模8654億美元，且同比增長6.9%。2019全國煙草工作會議上，中國煙草總公司對外宣布其2018年全年稅前利潤達(dá)1.16萬億元，這個數(shù)字在當(dāng)時大概是阿里巴巴的16倍，騰訊的14倍，蘋果的3倍。

要防止資本通過傷害消費者身體健康的方式牟取暴利，勢必要由國家通過加強(qiáng)監(jiān)管和提高稅收的手段來進(jìn)行控制。

但對于電子煙，此前仍然存在監(jiān)管的真空地帶。

在當(dāng)時，電子煙既不屬于藥品，也非保健品、醫(yī)療器械，更不是煙草，因此在當(dāng)時的政策條件下存在一定的監(jiān)管難度。也正是在這一時期，中國現(xiàn)有的主流電子煙品牌相繼成立，但也有不少存在問題的產(chǎn)品流入市場，整個市場魚龍混雜。

事實上，電子煙的賽道之所以魚龍混雜，一方面是因為中國電子煙市場的巨大空間。

從需求端看，2019年中國約有2.87億煙民，是煙草用戶數(shù)量最大的市場，但是中國僅有340萬電子煙用戶，按人數(shù)計算，中國電子煙用戶滲透率僅為1.2%，對比其他煙草消費大國目前 30%-50%的電子煙用戶滲透率，仍然相對較低。

從供給端看，根據(jù)中國電子商會電子煙行業(yè)委員會數(shù)據(jù)，中國是世界上最大的電子煙生產(chǎn)和出口國家，供應(yīng)全球90%以上的電子煙產(chǎn)品與配件。

另一方面，是這項技術(shù)本身并沒有太高的技術(shù)門檻，核心技術(shù)在于霧化器等電子零部件，而目前國內(nèi)廠商大多已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)。目前中國電子煙產(chǎn)業(yè)，從上游的電池、電芯、電路控制，發(fā)熱電阻和煙油原材料，到中游的OEM、ODM，再到下游的銷售渠道，已經(jīng)擁有比較完備的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

換言之，主要掌握一些簡單的技術(shù)，三教九流都可以分一杯羹；行業(yè)比拼的不是技術(shù)和質(zhì)量，而是銷售和品牌。

對于煙草這種特殊行業(yè)，這怎么行呢！

2?全面管控將至，電子煙還能走多遠(yuǎn)

讓我們先立一個Flag，然后再慢慢討論中國的電子煙行業(yè)還能走多遠(yuǎn)——電子煙會受到強(qiáng)有力的監(jiān)管，但不會死。

可以看到的事實是，電子煙等煙草減害替代品正在消費者群體中緩慢鋪開。

全球范圍內(nèi)，傳統(tǒng)卷煙的市場不斷遭到蠶食，市場份額從2014年的91%減少到2019年的88.2%；而同期電子煙的市場份額從1.7%增加到了4.2%，其他加熱不燃燒設(shè)備的份額則基本維持不變。

電子煙受到歡迎的原因，主要可以歸結(jié)于以下兩點——煙民對于煙草損害健康的回避、年輕人對新時尚的追求。少了香煙中的焦油和一氧化碳成分，抽電子煙吸入的有害物質(zhì)比抽香煙吸入的要少很多；新一代消費者群體購買力的提升讓行業(yè)更具溢價空間；而且電子煙產(chǎn)業(yè)鏈涉及的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，比傳統(tǒng)煙草行業(yè)更加復(fù)雜，帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展和集聚的效應(yīng)也更加明顯。

除此之外，電子霧化設(shè)備還有一個存在的理由，即個人霧化設(shè)備的應(yīng)用場景不僅僅局限于休閑娛樂，更可以在醫(yī)療行業(yè)提供更多的可能性。

使用電子霧化設(shè)備的吸入式治療已成為治療呼吸系統(tǒng)癥狀及疾病的重要方法。近年來電子霧化設(shè)備逐漸被應(yīng)用于各種醫(yī)療場景，包括但不限于醫(yī)療實驗過程及臨床治療。藥液可被霧化成微粒而通過吸入的方式更易進(jìn)入呼吸道及肺部，實現(xiàn)無痛、快速及有效的治療。

全球電子霧化設(shè)備市場規(guī)模由2014年的18.29億美元迅速增至2019年的67.02億美元，復(fù)合年增長率為29.7%。隨著全球需求不斷增加，全球電子霧化設(shè)備的市場規(guī)模預(yù)期將于2024年進(jìn)一步達(dá)至227.17億百萬美元，自2019年起復(fù)合年增長率為27.7%。

不過說了這么多，可以100%預(yù)見的是，國家不可能放任不管，即便是煙草減害替代產(chǎn)品也不例外。而在國家監(jiān)管部門的管控之下，電子煙行業(yè)勢必越來越規(guī)范化、專業(yè)化，技術(shù)也勢必逐漸走向成熟。

國家對于電子煙政策監(jiān)管的完善已經(jīng)在路上。2017年1月，中國電子商會（直屬工信部）電子煙行業(yè)委員會在深圳成立，重點從會員、行業(yè)大會、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、培訓(xùn)和國際交流等方面開展工作。2018年6月，國家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)計劃《電子煙》、國家標(biāo)準(zhǔn)計劃《電子煙液煙堿、丙二醇和丙三醇的測定氣相色譜法》已進(jìn)入審查階段。

基于當(dāng)前的政策走向，可以進(jìn)行簡單的推演和預(yù)判。

1. 政策監(jiān)管會不斷完善和加強(qiáng)。

加強(qiáng)監(jiān)管一方面是要打擊國內(nèi)電子煙的亂象，更重要的一方面是為了將來萬一放開，抵御國外電子煙的沖擊。

去年3·15晚會上釋放的信息已經(jīng)非常明確：甲醛超標(biāo)、尼古丁超標(biāo)、刺激氣體等是槽點，而電子煙絕對不可以超過標(biāo)準(zhǔn)。這也意味著國內(nèi)外一些不符合標(biāo)準(zhǔn)、意圖通過生理成癮性、低成本牟取暴利的不良商家將被排除在中國市場之外，行業(yè)將進(jìn)一步規(guī)范。

2. 稅收會達(dá)到合理標(biāo)準(zhǔn)。

電子煙終究是煙，是煙就會伴隨著生理的成癮性，而且沒有人能站出來保證電子煙100%的安全性。過去國家通過提高稅收來減少煙草產(chǎn)品的消費，未來也勢必會依據(jù)同樣的邏輯，采取相似的措施。

而國內(nèi)符合規(guī)范的大企業(yè)，將在這一過程中獲得商業(yè)競爭的壁壘。隨著行業(yè)整體生產(chǎn)和運營成本的抬升，具有一定規(guī)模的廠商才能夠快速適應(yīng)商業(yè)環(huán)境的變化，行業(yè)進(jìn)一步實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

3. 國家隊“收編”電子煙產(chǎn)業(yè)。

稅收可以調(diào)控產(chǎn)業(yè)，也可以一定程度上支持國家財政，邏輯在這里不做展開。但將來國家層面要進(jìn)一步規(guī)范電子煙行業(yè)，那么如果通過入股的形式加強(qiáng)對行業(yè)發(fā)展的把控能力和監(jiān)管水平，將是行之有效的策略。而擁有國家隊資金支持的電子煙產(chǎn)業(yè)，無疑將會在激烈的市場競爭中站在起跑線上。

從趨勢看，進(jìn)入電子煙賽道的窗口期收窄已成定局，而那些已經(jīng)打出一片天地甚至完成上市的電子煙企業(yè)，將會獲得政策帶來的競爭壁壘。

那么，對于資本市場，電子煙的故事又會如何敘說？

很簡單，單單從中國電子煙才1.2%的滲透率、4.2%的市場份額以及全球電子煙產(chǎn)業(yè)規(guī)模27%的增速看，如果中國在對電子煙的監(jiān)管上不會太嚴(yán)控，那么未來至少5年的潛在空間是非常可觀的。

以to B和to C都有做的思摩爾國際來說，目前的上市半年市值就飆漲超3倍，市值超過5000億港元，可以說市值增長速度與現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭有得一拼。并且這還不會是它的天花板，畢竟這兩年的增速都高的令人驚訝。

現(xiàn)在思摩爾國際在中國的市場份額也就16%，市面上能與之競爭的對手完全不在同一個維度，在to B 端也基本掌握了定價權(quán)，那么這種公司的市值成長到什么程度？

又如在電子煙的品牌端，目前是我國的封閉式電子煙“悅刻”一家獨大，也就是現(xiàn)在霧芯旗下的主打產(chǎn)品，目前市場份額超過6成。在行業(yè)持續(xù)速高增長的背景下，其未來同樣值得看好。

總的來說，中國的電子煙市場足夠大，目前還是比較舒適的藍(lán)海時期，所以一切都有可能。

3?小結(jié)

在經(jīng)過了一段時間低調(diào)且野蠻的生長之后，中國電子煙行業(yè)一夜之間受到了資本的熱捧。

不過別高興得太早，為保護(hù)消費者權(quán)益和實現(xiàn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，國家更為強(qiáng)有力的監(jiān)管可能遲到，但永遠(yuǎn)不會缺席。在這樣的情況下，行業(yè)洗牌幾乎是100%可以預(yù)見的。

在這樣的情況下，具備規(guī)模和技術(shù)研發(fā)能力，且遵守游戲規(guī)則的正規(guī)企業(yè)更能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟，維持一定的穩(wěn)定性和成長性。

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煙癮不自控，親人兩行淚。

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