在市場(chǎng)都聚焦在港股通南下造成的巨大效應(yīng)時(shí)，電子煙產(chǎn)業(yè)，也突然成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

上一周，南下資金除了瘋狂買入騰訊美團(tuán)中移動(dòng)這種超級(jí)大牛股，竟然也在持續(xù)大量加倉(cāng)思摩爾國(guó)際，甚至連續(xù)多日把它買到了TOP10榜單。

公司在今天盤前時(shí)段又創(chuàng)下了90港元的歷史新高，總市值一度超過5200億港元。作為目前是全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，思摩爾國(guó)際自去年7月份上市以來，半年之間股價(jià)已經(jīng)飛漲了2倍有余。

如果硬要說思摩爾這半年的瘋漲是個(gè)別現(xiàn)象，那么周五剛剛上市的另一家以2C為主的霧化設(shè)備供應(yīng)商——霧芯科技在上市當(dāng)天1.5倍的漲幅，再一次把電子煙的關(guān)注給赫然點(diǎn)爆了。

一時(shí)間，關(guān)于電子煙“異軍突起”的討論甚囂塵上。

如今就連“雜貨廠”比亞迪電子都要在電子煙賽道上分一杯羹。

所謂電子煙，其實(shí)是一種電子霧化設(shè)備，以可充電鋰聚合物電池供電驅(qū)動(dòng)霧化器，透過加熱油艙中的油性物質(zhì)，將液體等變成蒸汽后，讓用戶吸食的一種產(chǎn)品。這東西早在21世紀(jì)初就已經(jīng)發(fā)明出來，在之前一直都是不溫不火地蟄伏了近20年，如今為何又突然在資本市場(chǎng)受到關(guān)注？

這個(gè)極具特殊性質(zhì)的行業(yè)，未來又能走多遠(yuǎn)？

1?中國(guó)電子煙發(fā)展簡(jiǎn)史

中國(guó)電子煙產(chǎn)業(yè)從誕生到成熟，經(jīng)歷了“外銷轉(zhuǎn)內(nèi)銷—行業(yè)規(guī)范化—產(chǎn)業(yè)鏈成熟”三個(gè)階段，而這幾乎是在人們視野之外低調(diào)地完成的。

電子煙誕生于2000年的中國(guó)。當(dāng)時(shí)，北京中醫(yī)師韓力提出把尼古丁以丙二醇稀釋，并以超聲波裝置把液體霧化，產(chǎn)生水霧效果。使用者能以此把含尼古丁水霧吸進(jìn)肺部，向血管輸送尼古丁。其中液態(tài)尼古丁稀釋劑存放在一個(gè)名叫煙彈的裝置內(nèi)，以便攜帶。

最初的電子煙是中國(guó)一些企業(yè)應(yīng)國(guó)外的需求，設(shè)計(jì)用來外貿(mào)出口的。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)者購(gòu)買力強(qiáng)、對(duì)健康的要求變得更加具體和嚴(yán)苛，電子煙逐漸在這些海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)鋪開。

而在中國(guó)，一方面是技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈不成熟，用戶體驗(yàn)并不能給煙民帶來接近真煙的體驗(yàn)，而且價(jià)格十分昂貴；另一方面則是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不成熟，行業(yè)亂象叢生。在這一時(shí)期，一些不良商家打著“戒煙”“清肺”等旗號(hào)來銷售電子煙，甚至不乏一些虛假宣傳，一些企業(yè)將電子煙放入藥店銷售。因此，這一時(shí)期的電子煙給煙民造成巨大的心理落差，對(duì)于電子煙的口碑和印象十分不好。

更重要的是是煙草市場(chǎng)一直由國(guó)家壟斷的管控，原因很簡(jiǎn)單——稅收和控?zé)煛?/span>

煙草行業(yè)，無疑是一個(gè)充滿暴利的行業(yè)。誰都知道吸煙有害健康，但煙草本身的性質(zhì)符合時(shí)下風(fēng)靡的各種能炒高價(jià)或刺激人沖動(dòng)消費(fèi)的產(chǎn)品特質(zhì)，即生理成癮性。

2019年全球煙草制品市場(chǎng)規(guī)模8654億美元，且同比增長(zhǎng)6.9%。2019全國(guó)煙草工作會(huì)議上，中國(guó)煙草總公司對(duì)外宣布其2018年全年稅前利潤(rùn)達(dá)1.16萬億元，這個(gè)數(shù)字在當(dāng)時(shí)大概是阿里巴巴的16倍，騰訊的14倍，蘋果的3倍。

要防止資本通過傷害消費(fèi)者身體健康的方式牟取暴利，勢(shì)必要由國(guó)家通過加強(qiáng)監(jiān)管和提高稅收的手段來進(jìn)行控制。

但對(duì)于電子煙，此前仍然存在監(jiān)管的真空地帶。

在當(dāng)時(shí)，電子煙既不屬于藥品，也非保健品、醫(yī)療器械，更不是煙草，因此在當(dāng)時(shí)的政策條件下存在一定的監(jiān)管難度。也正是在這一時(shí)期，中國(guó)現(xiàn)有的主流電子煙品牌相繼成立，但也有不少存在問題的產(chǎn)品流入市場(chǎng)，整個(gè)市場(chǎng)魚龍混雜。

事實(shí)上，電子煙的賽道之所以魚龍混雜，一方面是因?yàn)橹袊?guó)電子煙市場(chǎng)的巨大空間。

從需求端看，2019年中國(guó)約有2.87億煙民，是煙草用戶數(shù)量最大的市場(chǎng)，但是中國(guó)僅有340萬電子煙用戶，按人數(shù)計(jì)算，中國(guó)電子煙用戶滲透率僅為1.2%，對(duì)比其他煙草消費(fèi)大國(guó)目前 30%-50%的電子煙用戶滲透率，仍然相對(duì)較低。

從供給端看，根據(jù)中國(guó)電子商會(huì)電子煙行業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，中國(guó)是世界上最大的電子煙生產(chǎn)和出口國(guó)家，供應(yīng)全球90%以上的電子煙產(chǎn)品與配件。

另一方面，是這項(xiàng)技術(shù)本身并沒有太高的技術(shù)門檻，核心技術(shù)在于霧化器等電子零部件，而目前國(guó)內(nèi)廠商大多已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)。目前中國(guó)電子煙產(chǎn)業(yè)，從上游的電池、電芯、電路控制，發(fā)熱電阻和煙油原材料，到中游的OEM、ODM，再到下游的銷售渠道，已經(jīng)擁有比較完備的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

換言之，主要掌握一些簡(jiǎn)單的技術(shù)，三教九流都可以分一杯羹；行業(yè)比拼的不是技術(shù)和質(zhì)量，而是銷售和品牌。

對(duì)于煙草這種特殊行業(yè)，這怎么行呢！

2?全面管控將至，電子煙還能走多遠(yuǎn)

讓我們先立一個(gè)Flag，然后再慢慢討論中國(guó)的電子煙行業(yè)還能走多遠(yuǎn)——電子煙會(huì)受到強(qiáng)有力的監(jiān)管，但不會(huì)死。

可以看到的事實(shí)是，電子煙等煙草減害替代品正在消費(fèi)者群體中緩慢鋪開。

全球范圍內(nèi)，傳統(tǒng)卷煙的市場(chǎng)不斷遭到蠶食，市場(chǎng)份額從2014年的91%減少到2019年的88.2%；而同期電子煙的市場(chǎng)份額從1.7%增加到了4.2%，其他加熱不燃燒設(shè)備的份額則基本維持不變。

電子煙受到歡迎的原因，主要可以歸結(jié)于以下兩點(diǎn)——煙民對(duì)于煙草損害健康的回避、年輕人對(duì)新時(shí)尚的追求。少了香煙中的焦油和一氧化碳成分，抽電子煙吸入的有害物質(zhì)比抽香煙吸入的要少很多；新一代消費(fèi)者群體購(gòu)買力的提升讓行業(yè)更具溢價(jià)空間；而且電子煙產(chǎn)業(yè)鏈涉及的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，比傳統(tǒng)煙草行業(yè)更加復(fù)雜，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和集聚的效應(yīng)也更加明顯。

除此之外，電子霧化設(shè)備還有一個(gè)存在的理由，即個(gè)人霧化設(shè)備的應(yīng)用場(chǎng)景不僅僅局限于休閑娛樂，更可以在醫(yī)療行業(yè)提供更多的可能性。

使用電子霧化設(shè)備的吸入式治療已成為治療呼吸系統(tǒng)癥狀及疾病的重要方法。近年來電子霧化設(shè)備逐漸被應(yīng)用于各種醫(yī)療場(chǎng)景，包括但不限于醫(yī)療實(shí)驗(yàn)過程及臨床治療。藥液可被霧化成微粒而通過吸入的方式更易進(jìn)入呼吸道及肺部，實(shí)現(xiàn)無痛、快速及有效的治療。

全球電子霧化設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模由2014年的18.29億美元迅速增至2019年的67.02億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.7%。隨著全球需求不斷增加，全球電子霧化設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將于2024年進(jìn)一步達(dá)至227.17億百萬美元，自2019年起復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.7%。

不過說了這么多，可以100%預(yù)見的是，國(guó)家不可能放任不管，即便是煙草減害替代產(chǎn)品也不例外。而在國(guó)家監(jiān)管部門的管控之下，電子煙行業(yè)勢(shì)必越來越規(guī)范化、專業(yè)化，技術(shù)也勢(shì)必逐漸走向成熟。

國(guó)家對(duì)于電子煙政策監(jiān)管的完善已經(jīng)在路上。2017年1月，中國(guó)電子商會(huì)（直屬工信部）電子煙行業(yè)委員會(huì)在深圳成立，重點(diǎn)從會(huì)員、行業(yè)大會(huì)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、培訓(xùn)和國(guó)際交流等方面開展工作。2018年6月，國(guó)家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)計(jì)劃《電子煙》、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)計(jì)劃《電子煙液煙堿、丙二醇和丙三醇的測(cè)定氣相色譜法》已進(jìn)入審查階段。

基于當(dāng)前的政策走向，可以進(jìn)行簡(jiǎn)單的推演和預(yù)判。

1. 政策監(jiān)管會(huì)不斷完善和加強(qiáng)。

加強(qiáng)監(jiān)管一方面是要打擊國(guó)內(nèi)電子煙的亂象，更重要的一方面是為了將來萬一放開，抵御國(guó)外電子煙的沖擊。

去年3·15晚會(huì)上釋放的信息已經(jīng)非常明確：甲醛超標(biāo)、尼古丁超標(biāo)、刺激氣體等是槽點(diǎn)，而電子煙絕對(duì)不可以超過標(biāo)準(zhǔn)。這也意味著國(guó)內(nèi)外一些不符合標(biāo)準(zhǔn)、意圖通過生理成癮性、低成本牟取暴利的不良商家將被排除在中國(guó)市場(chǎng)之外，行業(yè)將進(jìn)一步規(guī)范。

2. 稅收會(huì)達(dá)到合理標(biāo)準(zhǔn)。

電子煙終究是煙，是煙就會(huì)伴隨著生理的成癮性，而且沒有人能站出來保證電子煙100%的安全性。過去國(guó)家通過提高稅收來減少煙草產(chǎn)品的消費(fèi)，未來也勢(shì)必會(huì)依據(jù)同樣的邏輯，采取相似的措施。

而國(guó)內(nèi)符合規(guī)范的大企業(yè)，將在這一過程中獲得商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壁壘。隨著行業(yè)整體生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成本的抬升，具有一定規(guī)模的廠商才能夠快速適應(yīng)商業(yè)環(huán)境的變化，行業(yè)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

3. 國(guó)家隊(duì)“收編”電子煙產(chǎn)業(yè)。

稅收可以調(diào)控產(chǎn)業(yè)，也可以一定程度上支持國(guó)家財(cái)政，邏輯在這里不做展開。但將來國(guó)家層面要進(jìn)一步規(guī)范電子煙行業(yè)，那么如果通過入股的形式加強(qiáng)對(duì)行業(yè)發(fā)展的把控能力和監(jiān)管水平，將是行之有效的策略。而擁有國(guó)家隊(duì)資金支持的電子煙產(chǎn)業(yè)，無疑將會(huì)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站在起跑線上。

從趨勢(shì)看，進(jìn)入電子煙賽道的窗口期收窄已成定局，而那些已經(jīng)打出一片天地甚至完成上市的電子煙企業(yè)，將會(huì)獲得政策帶來的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

那么，對(duì)于資本市場(chǎng)，電子煙的故事又會(huì)如何敘說？

很簡(jiǎn)單，單單從中國(guó)電子煙才1.2%的滲透率、4.2%的市場(chǎng)份額以及全球電子煙產(chǎn)業(yè)規(guī)模27%的增速看，如果中國(guó)在對(duì)電子煙的監(jiān)管上不會(huì)太嚴(yán)控，那么未來至少5年的潛在空間是非常可觀的。

以to B和to C都有做的思摩爾國(guó)際來說，目前的上市半年市值就飆漲超3倍，市值超過5000億港元，可以說市值增長(zhǎng)速度與現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭有得一拼。并且這還不會(huì)是它的天花板，畢竟這兩年的增速都高的令人驚訝。

現(xiàn)在思摩爾國(guó)際在中國(guó)的市場(chǎng)份額也就16%，市面上能與之競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手完全不在同一個(gè)維度，在to B 端也基本掌握了定價(jià)權(quán)，那么這種公司的市值成長(zhǎng)到什么程度？

又如在電子煙的品牌端，目前是我國(guó)的封閉式電子煙“悅刻”一家獨(dú)大，也就是現(xiàn)在霧芯旗下的主打產(chǎn)品，目前市場(chǎng)份額超過6成。在行業(yè)持續(xù)速高增長(zhǎng)的背景下，其未來同樣值得看好。

總的來說，中國(guó)的電子煙市場(chǎng)足夠大，目前還是比較舒適的藍(lán)海時(shí)期，所以一切都有可能。

3?小結(jié)

在經(jīng)過了一段時(shí)間低調(diào)且野蠻的生長(zhǎng)之后，中國(guó)電子煙行業(yè)一夜之間受到了資本的熱捧。

不過別高興得太早，為保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益和實(shí)現(xiàn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，國(guó)家更為強(qiáng)有力的監(jiān)管可能遲到，但永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。在這樣的情況下，行業(yè)洗牌幾乎是100%可以預(yù)見的。

在這樣的情況下，具備規(guī)模和技術(shù)研發(fā)能力，且遵守游戲規(guī)則的正規(guī)企業(yè)更能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟，維持一定的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性。

另外，請(qǐng)一定要記住：

花樣千萬種，吸煙恒傷身；

煙癮不自控，親人兩行淚。

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今年南下資金大幅加倉(cāng)港股，同期恒生指數(shù)上漲5.63%，上證指數(shù)上漲1.03%，再看看南下資金最近10個(gè)交易日重點(diǎn)加倉(cāng)的股票表現(xiàn)：

整體表現(xiàn)都頗為亮眼，從收益率上來看，南下資金重點(diǎn)流入的個(gè)股表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于指數(shù)整體表現(xiàn)。如果我們跟隨南下思路擇股，那么這個(gè)月收益率，啥話別說，閉眼吊打市場(chǎng)絕大多數(shù)韭菜。

這么，南下資金的數(shù)據(jù)是怎么查詢的呢？請(qǐng)看下圖

我們先來復(fù)盤一下南下資金的發(fā)展歷程，2014年11月19日，滬港通開通，2016年12月8日，深港通開通，2017年，滬港通南下資金2267億港元，深港通南下資金1131億港元，兩市南下資金總計(jì)接近3400億港元。創(chuàng)當(dāng)時(shí)歷史新高。截至目前來看，已超越2020年全年的6721億港元，刷新南下資金新高，居互聯(lián)互通開通以來第一位。恒指也一舉突破三萬點(diǎn)大關(guān)，疊加香港疫情與動(dòng)蕩的結(jié)束，內(nèi)資洶涌流入港島優(yōu)質(zhì)科技股標(biāo)的，對(duì)比A股高高在上的估值，港股確實(shí)還屬于價(jià)值投資洼地，看起來大有可為。

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