蒙眼狂奔的時代結束

新年伊始，悅刻電子煙母公司霧芯科技(RLX.N)登陸資本市場，讓39歲的汪瑩成為財富躥升最快的女富豪之一。在她之前，思摩爾國際的陳志平、華寶股份的朱林瑤等電子煙產業鏈上的大玩家，均獲得了驚人的財富。然而，隨著電子煙監管新政即將到來，電子煙的財富效應也蒙上了陰影。

潮水

自2018年創辦以來，悅刻電子煙迅速成為國內電子煙市場的頭號玩家，市場占有率在上市前達到62.6%。2020年第三季度，悅刻電子煙煙桿和煙彈的銷售量分別達到300萬套和6190萬顆。相當于，悅刻每天能賣出3萬多套煙桿和67萬顆煙彈。

悅刻電子煙的業績也增長迅猛：2018-2020年，悅刻營收分別為1.33億元、15.49億元和38.2億元，期間同比增長1065%和146.5%；經調整凈利分別為-28.7萬元、4774.8萬元和8.0億元。

此外，悅刻公布了2021年第一季度的業績預期，預計凈營收將超過23億元——超過去年前三季度的總和。

暴漲的業績給悅刻創始人汪瑩帶來了不菲的財富。今年1月，悅刻母公司霧芯科技在紐交所掛牌上市，上市之初股價一路暴漲，最高沖高至35美元，相比12美元發行價翻了一倍還多，總市值最高達到500多億美元。

汪瑩及其高管團隊持有霧芯科技58.7%股權，她也因此成為炙手可熱的女富豪。

電子煙產業鏈上的其他玩家已經率先在資本市場收獲了驚人財富。悅刻代工廠、生產電子煙霧化器的思摩爾國際去年7月在港交所上市，市值最高曾達到5000多億港元。

思摩爾的創始人是湖南商人陳志平。2009年，陳志平創立了思摩爾的前身麥克韋爾，多年后在FEELM陶瓷芯技術的加持下，思摩爾成為國內電子煙霧化器的主要生產廠商。2018年，急于向市場推廣FEELM的思摩爾與悅刻展開代工合作，進入發展的快車道。

2018-2020年，思摩爾營收分別為34.33億、76.11億和100.1億，三年增速為119%、122%和32%；凈利潤分別為7.34億、21.7億和24億，同比分別增加289%、208%和11%。

目前，思摩爾是全球最大的霧化設備制造商，占全球市場份額的18.9%。

思摩爾的成功也給陳志平帶來巨大的財富，2020年胡潤百富榜中，陳志平憑借640億財富排在第59位。

電子煙產業的上游不僅有代工廠，還有原料廠商，比如煙油和各類煙用香精，其中最大的供應商是A股分紅大戶華寶股份。

華寶股份的核心產品煙草用香精主要應用于卷煙生產，目前客戶包括云南、上海、湖南、浙江、廣 東、貴州等19個省的省級中煙工業公司，這些省級公司均隸屬于中國煙草總公司。

煙草香精擁有驚人的暴利。最新年報顯示，華寶股份2020年的綜合毛利率為76.44%，凈利潤率為57.3%。

不過，華寶股份正面臨著越來越嚴峻的業績增長壓力。年報顯示，2020年華寶股份實現營收20.9億，同比下滑4.16%，歸母凈利11.8億，同比下滑4.45%。這一業績表現與上市之初幾乎沒有太大變化。

但是華寶股份的豪氣分紅一直是A股市場的“神話”之一。華寶股份上市三年來，累計分紅38.5億元。2020年最新分紅近10億元，而同期的經營性現金流量凈額也就剛剛超過10億元。

這些分紅都進了誰的腰包？

華寶股份第一大股東為外資獨資的華烽投資，持股81.1%，穿透后實控人為朱林瑤，同時她也是港股華寶國際的實控人。2020年，朱林瑤以315億身家在胡潤富豪榜中排在第155位。

朱林瑤非常低調。低馬尾、中分頭、消瘦的臉上帶著一副紫框眼鏡，是她留在網絡上唯一的形象。

同時，朱林瑤的故事又非常傳奇。上世紀90年代，剛剛大學畢業的朱林瑤就在北京成立了自己的香精香料貿易公司，后又結識了比自己大8歲的茂名商人林國文，彼時林國文已經成立了上海華寶，是業內小有名氣的“香精大王”。兩人結婚后，“香精大王”林國文退居幕后，華寶所有業務都由愛妻管理。

朱林瑤接手后，華寶開始涉足煙用香精市場，并且逐漸和下游的煙廠建立了穩定的合作關系。不到10年時間，華寶集團已經發展成國內最大的煙用香精生產商，2006年華寶國際借殼上市，成功登陸港交所，2018年華寶股份在深交所上市。

值得注意的是，華寶股份本計劃通過進軍電子煙業務來打破業績下滑的局面。年報顯示，華寶股份持續關注新型煙草的發展態勢及業務機會，這其中也包括霧化電子煙和加熱不燃燒電子煙（HNB）業務。2020年，華寶股份的煙油香精客戶主要包括悅刻、柚子和MYLE。

退潮

2019年10月底，電子煙被禁止線上銷售后，電子煙行業經歷了一輪大洗牌，眾多僅有線上渠道的中小玩家退場，轉型線下的成為了最后的贏家。其中，悅刻憑借及時向線下轉型逐漸拉開了與其他電子煙品牌的差距。截至2020年三季末，悅刻與110個授權分銷商合作，擁有超5000家專賣店和超10萬家零售店，市場占有率達到62.6%。

但這條賽道上的玩家都知道，無論行業如何狂歡，監管政策一直都是高懸頭頂的利劍。

今年3月22日，工信部發布了《關于修改《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》的決定（征求意見稿）》。該征求意見稿提出，將在《煙草專賣法實施條例》附則中增加一條：“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行?！?/p>

這條監管新規被視為“核彈級利空”，意味著悅刻倚重的線下營銷網絡隨時面臨崩潰，超過5000家專賣店和超10萬家零售店的優勢將被逐漸抹平。發布當日，霧芯科技股價跳水，單日跌幅接近腰斬。

思摩爾也將受到不小影響。新政實施后，思摩爾需要拿到煙草專賣生產企業許可證，與傳統煙廠正面競爭。

事實上，“國家隊”們早就盯上了電子煙這塊巨大的蛋糕。2018年起，四川中煙的寬窄“子彈頭”、云南中煙的MC、廣東中煙的MU+等，先后在南韓，老撾等地上市。

而且，悅刻母公司霧芯科技和思摩爾代工廠麥克韋爾都標榜著高新科技企業，這意味著其享受15%的低稅收優惠，一旦視同卷煙管理，其將面臨著傳統卷煙同樣的重稅。

至于能否靠出海尋找禁令之外新的機遇？可能很難。根據監管要求，進出口煙葉、卷煙、雪茄煙，都由煙草總公司統一經營管理。除煙草總公司及其委托代理部門外，其他任何部門或單位都不得經營上述進出口業務。一旦電子煙被視同卷煙管理，自然要處在同樣的監管之下。

相比之下，華寶股份的基本盤是卷煙市場，電子煙禁令對其影響并沒有看起來那么大。此前的投資者活動中，華寶股份表示，電子煙相關業務僅僅處于止步階段，在新政面前并不會傷筋動骨。

本次電子煙新政的公開征求意見到4月22日截止，這意味著，不久之后電子煙賽道將迎來最大洗牌。