7月23日，電子煙品牌Aspire的母公司易佳特再次更新招股書。繼思摩爾國際、霧芯科技外，易佳特如在美股上市，或成為深圳第三家電子煙行業(yè)上市公司。由于思摩爾國際為電子煙部件供應商，易佳特也是深圳第二家電子煙上市品牌。

不過，受中概股監(jiān)管政策影響，電子煙行業(yè)上市之路風險正在增加。上周，多家企業(yè)赴美IPO遇阻，包括哈啰出行、英科醫(yī)療、物美科技、多點新鮮、易佳特科技等。7月30日，中國電子煙品牌Aspire（易佳特）因市況挑戰(zhàn)推遲了美股IPO。

除了易特佳赴美上市遇阻外，國內電子煙行業(yè)標的在二級市場上的表現(xiàn)也遇冷。悅刻品牌母公司霧芯科技登陸紐交所后，受市場環(huán)境、監(jiān)管政策等影響，股價表現(xiàn)并不樂觀。與上市融資受阻與股價跌勢相反，不少電子煙行業(yè)公司業(yè)績亮眼。資金逐利的效應顯現(xiàn)，各路風投正加碼流入電子煙賽道。

中概股、行業(yè)雙監(jiān)管政策

電子煙行業(yè)上市之路遇阻、股價遇冷

電子煙行業(yè)上市融資之路風險出現(xiàn)波折。上周，多家企業(yè)赴美IPO遇阻，包括哈啰出行、英科醫(yī)療、物美科技、多點新鮮、易佳特科技等。7月30日，中國電子煙品牌Aspire（易佳特）因市況挑戰(zhàn)推遲了美股IPO。

7月30日，美國證監(jiān)會主席加里·蓋斯勒發(fā)表聲明稱，要求美國證監(jiān)會工作人員在與中國運營公司相關的境外發(fā)行人的注冊聲明生效之前，增加特定的信息披露，包括中國公司VIE架構的特殊風險、面臨的政策風險等。此舉一度被境外財經(jīng)媒體誤讀為SEC將暫停中國企業(yè)上市申請。

8月1日，針對美國證監(jiān)會的聲明，中國證監(jiān)會發(fā)言人表示，中美兩國資本市場作為全球重要的市場，相互聯(lián)系日益緊密，越來越多的企業(yè)、投資者、金融機構相互參與對方市場，加強監(jiān)管合作是必然的選擇。發(fā)言人表示，對企業(yè)選擇上市地持開放態(tài)度，支持企業(yè)依法合規(guī)選擇國際國內兩個市場。

除中概股監(jiān)管帶來的政策風險外，電子煙行業(yè)監(jiān)管的收緊也不容小覷。今年3月，工信部就修改《煙草專賣法》征求意見，其中包括擬將電子煙等新型煙草制品參照關于卷煙的有關規(guī)定執(zhí)行。這意味著今后售賣卷煙可能需要許可證，也為電子煙是否會按照卷煙稅率征稅打上問號。該征求意見發(fā)布次日，電子煙行業(yè)憂慮監(jiān)管將進一步壓縮利潤空間，產(chǎn)業(yè)鏈相關公司股價應聲下跌。

今年6月，新版《未成年人保護法》明確規(guī)定“禁止向未成年人銷售電子煙”；同月，國家煙草專賣局、國家市場監(jiān)督總局印發(fā)《保護未成年人免受煙侵害“守護成長”專項行動方案》，表示將全面從嚴監(jiān)管電子煙經(jīng)營行為，逐步建立健全電子煙監(jiān)管工作體系，規(guī)范電子煙生產(chǎn)經(jīng)營活動。

受雙重監(jiān)管影響，電子煙行業(yè)在二級市場上的表現(xiàn)不盡人意。今年1月登陸紐交所的悅刻品牌母公司霧芯科技，截至8月2日收盤，霧芯科技收盤每股收報4.65美元，股價高峰期報每股30多美元；而在香港上市的電子煙代工巨頭思摩爾國際，截至8月2日收盤，股價每股收報35.70港元。

資金“跑馬圈地”

線下門店擴張迅猛

監(jiān)管細則還未落地，電子煙產(chǎn)業(yè)仍經(jīng)歷冰火兩重天。雖然電子煙公司赴美上市遇阻、股價表現(xiàn)低迷，但是各路風險資金仍加碼流入電子煙賽道。

7月19日，上市公司天音控股發(fā)布公告，擬通過其全資子公司天音通信，以自有資金5000余萬元人民幣，投資深圳小野科技有限公司的擬上市公司。該公司經(jīng)營羅永浩合伙創(chuàng)立的小野電子煙品牌，公告顯示，在獲得新融資的同時，小野電子煙正準備上市。

此前的6月15日，電子煙品牌“YOOZ柚子”完成超2億美元融資，未披露融資方，所融資金主要用于線下新老門店支持、拓展及新品研發(fā)；5月初，電子霧化品牌喜霧也完成數(shù)千萬美元B輪融資。

為了在線下大規(guī)模跑馬圈地，多家電子煙公司采取互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“補貼”模式。據(jù)天風證券報告統(tǒng)計，悅刻電子煙計劃3年內補貼6億元開店；YOOZ柚子的S級門店開店補貼達到118萬元；小野今年計劃投入10億元補貼開店，在年底完成開設10000家專賣店的目標；鉑德開業(yè)補貼最高可達128萬。

資本推動下，頭部玩家如悅刻、YOOZ柚子等電子煙品牌擴張迅猛。“補貼”模式之下，電子煙線下門店加速擴張。根據(jù)6月3日，霧芯科技今年第一季財報會議紀錄顯示，截至當日，霧芯科技擁有門店已超過15000家專賣店；截至上周，YOOZ柚子全國門店已有8000家；截至7月下旬，小野在全國已擁有近5000家專賣店，覆蓋全國95%以上的地級城市和2800個區(qū)縣中51%以上的區(qū)縣或城市。

不過，電子煙行業(yè)本身也在洗牌。2020年初，福祿電子煙曾被曝欠薪、裁員、拖欠裝修款等，后被法院查封凍結財產(chǎn)；2021年2月，已完成五輪融資的靈犀LINX頻現(xiàn)買賣合同糾紛，公司成為失信被執(zhí)行人，聯(lián)合創(chuàng)始人及法人章晉源被限制消費。

對此，星瀚資本創(chuàng)始人楊歌表示，各個行業(yè)都會經(jīng)歷從千團大戰(zhàn)到行業(yè)洗牌的過程，而電子煙市場多了一個非市場化因素，促使行業(yè)迭代升級得更快而已。

資本涌入背后

電子煙行業(yè)有多賺錢？

電子煙身披“煙草”身份，然而，在監(jiān)管錘子未落之前，面臨內卷風險資金，涌入賽道、跑馬圈地背后，電子煙行業(yè)有多賺錢？

7月7日，思摩爾國際此前發(fā)布盈喜，預計上半年未經(jīng)審核的經(jīng)調整純利為28.26億元-31.24億元，同比增長116.1%-138.8%；6月上旬，霧芯科技公布2021年第一季度財報顯示，2021年第一季度營收為24億元，比去年四季度增長了48.2%，經(jīng)過非美國通用會計準則調整后，凈利潤為6.1億元，環(huán)比增長45.6%，此外，霧芯科技還公布2021年第二季度的管理層預期，預計非美國通用會計準則下，經(jīng)調整凈利潤將超過人民幣7.2億元。

但是，上市遇阻的Aspire母公司易佳特業(yè)績增長似乎乏力。7月23日，易佳特再次更新招股書。2020年財年收入與凈利潤雙雙下滑，較2019年分別下降35.2%和54.7%。2020年，易佳特營收未超過1億美元，僅0.79億美元，利潤僅1915萬美元；而2019年，營收為1.22億美元，凈利潤則為4222萬美元。針對業(yè)績下滑，易佳特在招股書中解釋，由于美國法規(guī)變化，易佳特北美地區(qū)市場銷售額有所下降，其海外市場份額也受到擠壓。

與專注國內市場的電子煙品牌不同，易佳特主要營收來自國外市場。去年下半年，易佳特在歐洲和北美市場所占的銷售額比例超過七成。2020年上半年，易佳特在歐洲和北美市場的銷售額比例超過八成，占比83.6%；2020年下半年，歐洲和北美市場所占的銷售額比例超過七成，占比73.1%。

不過，易佳特國內銷售額占比有所提升。銷售占比由2020年上半年的6.8%升至15.6%。實際上，易佳特旗下主要品牌Aspire正加緊國內門店布局。目前，Aspire國內加盟店已超500家，在北京、上海、天津等30多個省區(qū)都有分布。但是，與頭部品牌動則過萬家的門店相比，易佳特仍落后一大截。