一，政策出臺的時間

政策的出臺時間可能在年底，也可能是明年，目前沒有明確的消息。也有消息說政策可能會分步推出，一開始可能只是制定一些大的原則，然后逐步完善具體的細則。因為涉及的部門和環節太多了，很難一下子全部弄清楚。

應該會針對所有的新型煙草出臺統一的規定，不會單獨針對霧化或者HNB出臺單獨的規定，因為以后也可能再出現其他類型的電子煙，所以政策出臺會給未來的各種形式的電子煙統一劃定游戲規則。

由于涉及的環節和從業者眾多，完善的監管政策可能需要1-2年的時間才能全部完善，甚至不排除以后邊走邊修改的可能，所以大家可能需要把預期調整的長一些，把電子煙的監管想成一個過程，而不是一個時間點的問題。

二．具體的監管措施會從哪部分入手？

1，尼古丁環節：

目前非常確定的就是廢棄煙葉提取尼古丁這塊一定會受到監管控制，目前已經開始進行管理了，尼古丁的售價已經從年初政策出臺前的1.3k/kg左右已經漲到目前的5-6k/kg，甚至面臨了斷貨的風險，所以可以確定的是電子煙最重要的原材料尼古丁一定是要受到嚴格監管的，但是具體怎么管，是否配額，是否限量，是否以后所有尼古丁都要從ZY買這個不確定。

但是可以肯定的是，今后電子煙市場是得尼古丁者的天下，這塊一定是非常嚴格的牌照管理。而且從煙草法來看，廢棄的煙葉和煙桿是屬于ZY管理的，這塊不需要修改煙草專賣法，只是ZY想不想管的問題。從目前來看，ZY已經開始管了。收稅環節也非?？赡軓哪峁哦…h節開始。監管會首先從這個環節來規范所有企業的行為，包括怎么采購，和誰采購，怎么存儲，怎么銷售，整個流通環節如何管理，應該是政策需要首先考慮的問題。

尼古丁含量這塊，大概率會借鑒歐盟和美國的標準，也就是2%左右，1ml不超過20mg。

人工合成尼古丁這塊，目前我了解到的情況是，還沒有用在電子煙上面，因為目前人工合成的尼古丁在口味上跟提取的尼古丁還是沒法比，據說霧化以后會有一種怪味，目前廠家沒有人采用合成尼古丁的，至少是頭部的這些品牌沒有聽說，以后會不會用，可能還需要相關廠家進一步改進合成的工藝流程等，這塊主要涉及金城醫藥和潤都股份。

特別需要注意的一點，敲黑板了，所有尼古丁嚴控的措置目前看都不會影響到出口這塊，因為國外煙草公司的尼古丁都是從國外直接進口到國內的，沒有使用中國提取的尼古丁，所以對于ODM和OEM企業生產國外品牌比如VUSE Njoy Juul這些產品都不會受到中國尼古丁總量管理這塊的影響。只有涉及到國內的企業的時候才會。也就是說最悲觀的情況下，思摩爾的國外大客戶也不會受到政策的影響。

2，器具生產環節：

監管不會太嚴，相對可能還是會放開，因為這塊畢竟從分類來看還是屬于電子科技產品，大概率可能還是歸工信部管理，可能會出臺一些GJ標準。這塊主要涉及到思摩爾國際、比亞迪股份、長盈精密、立訊精密等這些ODM和OEM廠商。

3，零售環節：

目前全國卷煙的零售點有500-600萬個，據我調研，目前全國卷煙的零售牌照已經停發了，據說是為了新增新型煙草的經營范圍做準備。今后這塊肯定是需要事前審批的，不會像目前這樣隨便開。

今后只要是賣電子煙必須申請有經營范圍的資質才行。而且從我的調研來看，今后商場內的電子煙專賣店能否拿到牌照是非常有疑問的。這塊可能會對目前的零售店的分布造成比較大的影響。這塊主要涉及霧芯科技、魔笛、柚子等企業。

三，電子煙所有環節是否會全面實施專賣？

目前看這個可能性不大，因為首先從規定出臺的背景來看，GJ用了參照一詞，同時還征求意見，如果是GJ已經下定決定要全面專賣了，那么第一沒必須征求意見了，就像教育這種，一刀切了就完了。第二也沒有必須要說參照了，直接就說按照不就完了。這塊也可以看我的之前針對政策出臺的背景的分析文章全面梳理電子煙監管可能的方向及路徑。我個人判斷，在尼古丁生產、流通、銷售環節可能是完全按照專賣管理，其他器具生產、煙油生產、終端銷售參照的可能性比較大。

四，是否會限制口味煙

這塊目前沒有確定的信息，從我調研的信息來看，也是有的專家樂觀，有的專家悲觀。但是我個人比較傾向于認為短期一刀切的可能性是比較小的，更大概率是走一步看一步，從美國的歷史來看，也是一步一步才走到禁口味煙的，目前沒有報道或者說輿論對禁止口味煙的呼聲很高。

從調研來看，電子煙在青少年的滲透率也不高，目前也沒有造成社會強烈的負面情緒。美國之所以祭出禁止口味煙是因為青少年的滲透率太高了，怎么管也管不好，尤其是Juul通過口味煙不斷向青少年推廣電子煙。

從我的調研來看，目前國內電子煙行業內的廠家和從業者都有一個共識，就是絕對不能碰未成年人，因為大家都清楚，這塊是禁區，誰敢碰就是砸全行業的飯碗，就是全行業的公敵，所以口味煙這塊，我個人持謹慎樂觀的態度。

五，稅收問題

具體稅收的測算請參考我之前的文章加稅及口味煙禁令對中國電子煙行業的影響分析

這次調研得到一個新的信息就是中國有可能會參考德國的模式，就是逐步或者階梯式的加稅，并不會一下加到很高。

但是假設即使一步到位，行業內的共識也是不會高過卷煙，大概率是低于卷煙的。

收稅的環節的話，大概率主要是抓兩頭，一個是尼古丁環節，一個是終端環節，煙具煙彈這塊作為一個載體，屬于電子產品，可能不是特別好界定和收稅，況且這塊如果收稅的話以什么名目？是否會和其他部門沖突等都不好界定。所以我個人傾向認為加稅主要就是加尼古丁的稅和最終成為煙草產品后終端直接加稅。

從宏觀和長遠來看，我認為不管最后加稅的具體稅率是多少，對整個電子煙行業都是短期利空，長期利好的，因為只要GJ愿意加稅就說明這個行業得到GJ的認可，說白了就是只要錢能解決的事那都不叫事。最可怕的就是你給錢，GJ都不要，然后來個一刀切，比如這次的K12教育，根本沒有什么征求意見和加稅什么的，你給錢GJ都不要，這樣反而是最危險的。

下面回答一些粉絲的提問：

1，大股東能否談談你對卷煙和電子煙發展趨勢的一些看法？@亨通永立

新型煙草替代卷煙就如同電動車替代汽油車一樣，這個趨勢一定是不可逆的了，很難想象20年后的人還有人抽卷煙，就像很難想象20年后路上跑的車還有不是用電的一樣。

2，向成總請教，不知道是否會向思摩爾海外的業務征稅，這個部分其實是出口，如果海外出口部分不征稅或者稅率不高，那么思摩爾的下限就很高了。@雙子金牛

這部分的稅率大概率是不會變得，思摩爾本質上生產的是電子產品，出口的是器具，本質上和手機沒啥區別，全球監管電子煙都是監管煙油和最終的加了煙油的煙彈和煙桿的成品，光一個空殼的煙彈和煙桿怎么能算煙呢？

3，國內會不會控制整個行業的量，如果控制的話，這個量的額度在各品牌之間怎么分配？@半個披頭四

這個有可能通過控制尼古丁的量從而控制霧化電子煙的總量，但是如果這樣的話，怎們分配是個非常棘手的問題，我相信GJ最好是不控制，如果控制的話那就是計劃經濟的思路，那么怎么分配就存在尋租空間，這樣的話這個位置可能誰都不好干，所以GJ如果控制的話一定要想一個公平的機制。

4，電子煙是否會進入傳統煙草的終端？@半個披頭四

很有可能，但是也可能是需要單獨再申請一個新型煙草的牌照，這個誰都說不清楚。ZY目前500-600萬終端，如果進入的話，一定是先把利益關系理清楚，說白了就是錢怎么分，要不渠道不可能白給你使用的。

最后做一個申明，任何對政策預測和分析都有很大的概率錯誤，我也不例外，大家一定注意到了，我的文章中使用了大量“大概率、可能、也許、有可能、據說、如果和我個人覺得”等不確定性定語，充分說明了我對市場和政策的敬畏，當然同時也是希望不要誤導大家。

在把我的調研成果分享之前我猶豫了很久，因為我深知每個人不管怎么理性，都是帶有主觀偏見的，我一直以來踐行的就是做好自己的研究，相信常識，相信自己，對客戶的錢負責，對自己的錢負責。

文章難免帶有偏見，同樣的事情在樂觀的人眼里是機遇，在悲觀的人眼里是陷阱。請大家用自己的理性思維或者叫做系統思維二自行判斷。

在面對投資中各種不確定性的時候。

我總是問自己三個問題。

1，我所投資的企業是否在為社會創造價值，他們的存在是否會讓我們的社會更有效率一點，更健康一點，更進步一點？社會是否最終會給與他們長遠的獎勵。

2，隨著時間的流逝企業花掉的每一分錢是變成了有價值的資產，還是變成了隨風而去的費用？

3，在投資中我是否是在用戰術上的勤奮來彌補自身戰略上的懶惰？

從五月份開始分享第一篇?？档墓蓶|會到現在也才短短三個月的時間，沒想到盡然已經有將近九千人關注了我，平時大家也是一口一個這個“大”那個“總”的叫，自己難免有高人一等的感覺，回答朋友們的問題時也難免屁股決定腦袋。

沉下心來好好反思才發現自己陷入了自我強化的陷阱，索羅斯說過很多事情都具有反身性，寫文章做直播就會不知不覺得陷入自己的反身性，你越研究的公司你越覺他好，你越瞧不上的公司越覺得不好，你越看好的公司就越覺得它可以穿越周期。但是客觀世界的運行是不以我們的主觀想法為依據的。我們唯一能做的就是永遠保持理性，不斷地學習，不斷地研究，以謙卑謹慎的態度不斷逼近事物的真相。

芒格說過如果想做好投資，就要每天睡覺的時候比早上聰明一點。

朋友們努力學習，努力進步吧，我不是什么V，也不是什么大，更不是什么總，我們都是看好這個國家的樂觀主義者，讓我們一起共勉，一起共同努力學習，一起共同實現人生和財富的雙豐收吧。