日前，天風證券針對思摩爾國際前三季度績報發布點評報告，天風認為，監管趨嚴背景下大品牌、大公司的資源、技術儲備可以應對不斷提升的準入門檻和監管成本，龍頭品牌的競爭力和市場占有率有望繼續提升。

事件

思摩爾公司發布2021年前三季度未經審核業績，報告期內公司實現凈利40.98億元，同比增長266.2%；不考慮金融工具公允價值變動損失、上市開支、以股份為基礎的付款開支后，前三季度實現調整后凈利42.24億元，同比增長71.6%。

核心觀點

21Q3調整后凈利12.49億元，受國內渠道高庫存因素影響?

公司公告21Q3實現凈利12.19億元，同比+16.2%；不考慮以股份為基礎的付款開支后，實現調整后凈利12.49億元，同比+7.6%，環比-32.1%。我們認為，主要或因上半年國內市場供給過剩，渠道庫存積壓，國內品牌訂單在3季度出現環比較大幅度降低。隨著國內市場的去庫存結束，品牌與渠道逐步補庫，我們預計21Q4業績有望呈較好的復蘇趨勢。

美國FDA首次通過霧化電子煙PMTA申請，英美煙草旗下Vuse Solo可合法銷售

美國FDA發布首個PMTA許可產品，允許英美煙草旗下Vuse Solo系列3個產品，包含1款封閉式電子煙設備和2款煙草味煙彈。我們認為，此次電子煙PMTA申請通過意義重大，一方面美國FDA認可了霧化電子煙的減害特性，打消了此前投資者對于美國市場的監管擔憂，英美煙草旗下其他產品線也有較大概率相繼獲批上市；另一方面，美國作為全球第一大電子煙消費國，FDA的監管動態也是全球的主流監管風向標，我們認為此次電子煙授權將對其他地區和國家的電子煙監管起到正向帶動作用，監管逐步明晰后滲透率有望快速提升。

電子煙“類煙草化監管”大勢所趨，調味型過審較難，利好龍頭品牌公司

截止到日前，FDA表示仍有2%的PMTA申請正在審核中，包括英美煙草主打產品Vuse?Alto、JUUL的申請仍在審核中，該類審核中產品在美國市場仍然可以正常銷售。從監管趨勢來看，我們認為“調味型產品”的過審概率較低，后期美國市場或以煙草、薄荷醇口味為主流，Vuse?Alto產品線也有望在后期過審上市。

我們認為在短期來看，不合規的小品牌及供應鏈廠商的產品銷售及訂單受到FDA頒布的營銷拒絕令的負面影響，部分品牌可能選擇采取合成尼古丁來規避FDA監管范圍；中長期來看，我們認為美國電子煙市場的“類煙草化管理”大勢所趨，監管趨嚴背景下大品牌、大公司的資源、技術儲備可以應對不斷提升的準入門檻和監管成本，龍頭品牌的競爭力和市場占有率有望繼續提升。