先是煙草專賣條例中將電子煙納入監管范圍，相當于確立電子煙的合法地位。

隨后國標、管理辦法的意見稿也相繼公布，分別對產品標準和監管細節做了規定。

這套三板斧下來，進度有點超過預期。

一直以來，社會上關于電子煙到底是減害還是更有害的爭論從來沒有停止，電子煙也因為缺乏相應的標準和監管依據而亂象頻出。

而今后，強監管背景下，國內的吸煙群體、電子煙從業者、公共健康情況都會面臨些許改變。

HNB和霧化

電子煙說白了，本質是個電子的尼古丁傳輸裝置。

傳統卷煙為什么會嚴重影響健康？

因為煙草直接燃燒時會有超過600℃以上的高溫，過程中除了釋放尼古丁之外，還會產生焦油、一氧化碳等幾千種有害化學物質。

普通人吸煙的目的，就是為了攝入尼古丁，沒人會是為了去吸里面的焦油、一氧化碳、重金屬。

所以，電子煙的出現，主要是對原有的尼古丁傳輸方式進行改進，給人們提供吸入尼古丁的新方法。

在這個基礎上，主流的電子煙就分成了兩個大類，HNB（加熱不燃燒）和電子霧化煙。

傳統煙草和電子煙區分

HNB本質上仍屬于煙草制品，與傳統卷煙一樣都是以天然煙草為基礎原料。

通過低溫烘烤煙草替代傳統燃燒，來降低溫度去控制煙草里有害成分的釋出，所以叫“加熱不燃燒”。

整個過程中，對HNB煙支的處理溫度在300℃左右的，略高于家里烤箱的溫度。

沒有了燃燒過程，有害物質的釋放量也就會大大減少。

另一邊霧化煙則是通過加熱液態的煙油，產生出含有尼古丁的蒸氣，向人體提供尼古丁。

但嚴格講，霧化并不屬于煙草制品，因為不含煙草。

煙油的成分以丙二醇、丙三醇（甘油）為基液，添加煙堿、尼古丁鹽、香精等來模仿傳統卷煙的口感，再通過加熱的方式霧化。

簡單來說，HNB跟傳統卷煙一樣吸的還是煙，霧化電子煙吸的是含尼古丁的蒸汽。

這也從本質上導致兩種完全不同的吸食體驗。

霧化煙中帶有甜味甘油的比重非常高，導致口感普遍偏甜，老煙民都不會太喜歡。

此外，霧化還有個問題，就是蒸氣由于冷熱接觸的關系，在嗓子的深處發生冷凝，會引發強烈的咳意，導致有人一抽霧化煙就咳嗽。

HNB加熱煙草薄片更類似于傳統卷煙，轉換老煙民的效果會比霧化煙強不少，菲莫國際IQOS的轉換率就在70%以上。

而霧化煙好在口感容易接受，還很潮，容易吸引年輕新煙民。

因為受眾不完全相同，國際巨頭在布局上也都是HNB、霧化兩條腿一起走。

包括菲利普莫里斯、英美煙草、帝國煙草、日本煙草，這四巨頭在兩邊都有產品。

國際煙草巨頭電子煙布局

17年的時候，IQOS在國內火過一陣子，轉換過不少老煙民，但因為HNB煙彈中含有煙草，隨后被國家煙草專賣局納入管制，開始全國禁售。

市面上咱們能普遍接觸到的電子煙都是霧化，包括悅客、YOOZ、魔笛這些都屬于霧化煙品牌。

在具體法規和國標出現前，國內對于霧化煙的監管還沒有明確依據，從12月2日煙草局的管理辦法看，未來會是以行政許可的形式進行規范。

真能減害？

“煙民為尼古丁而吸煙，卻死于焦油”。

電子煙最初誕生的目的就是減害，無論是加熱不燃燒還是霧化技術，都是為了減少對人體危害最大的焦油、一氧化碳等物質。

如果按這個劇情，那公共健康部門和民眾應該都會很支持電子煙。

但現實中，無論是主流媒體還是普通民眾，只要不是電子煙從業者，大部分都是反對態度。

反電子煙在國內成了一種政治正確，為什么？

一是普通人不清楚電子煙的運作原理，搞不懂電子煙和傳統煙的本質差異，更別說能區分HNB和霧化。

二是由于之前缺乏相應法規和國標，導致電子煙行業野蠻生長，HNB煙彈和霧化煙油生產容易各種亂添加，廠商也經常誤導性夸大電子煙的“安全性”、“減害效果”。

HNB因為禁售，情況會好一點，只有極少數公司通過非煙草植物粉末制作煙彈，來規避監管。

霧化的部分廠商為了吸引年輕人，有大劑量添加尼古丁、香精，大力推廣口味煙的行為，不僅增加了成癮性和吸入頻次，還會吸引更多的新煙民，逐漸脫離了減害的初衷。

不光咱們國家，面對電子煙這種新型煙草，隔壁英美日韓也存在監管問題，都在不斷規范中。

比如美國之前出現了多起電子煙致病案例，是因為添加了大麻中的成分（四氫大麻酚）。

為了防止不規范電子煙對青少年帶來的健康威脅問題，川普也曾呼吁市場禁售調味電子煙。

全球的主要市場如果按監管的寬松程度排序，大概是韓國>英國>美國>日本。

各國電子煙監管情況

韓國管的最松，HNB和霧化都能賣，稅率基本持平普通煙草，還附加了每毫升液體征收1050韓元的特別健康稅。

英國將霧化分成藥品級和消費品級，對消費品的監管較寬松，也允許HNB銷售，手段是加增值稅。

日本監管最嚴，只允許賣HNB，霧化還沒有批準銷售，跟國內當前的情況正好相反。

而各國監管中，最特殊也最值得其他各國借鑒的還是美國。

作為全球電子煙份額最大的市場，美國監管政策一直在收緊，也在不斷提高準入門檻。

19年底，美國食品藥品管理局(FDA)就把煙草制品銷售最低年齡從18歲提高到21歲，比我們還高。

另外，FDA還有個專門用于煙草產品市場準入申請的流程，叫做PMTA（煙草上市前審查）。

PMTA審批時間很長，流程極其復雜，之前菲莫國際的IQOS通過審批花了兩年時間。

英美煙草的Vuse也是花了兩年時間，才在今年10月有三款產品通過審批，這也是全球第一例通過PMTA的霧化電子煙。

所以在電子煙這塊，老美監管的科學性、嚴格程度都堪稱全球標桿，雜牌企業基本沒可能通過審批。

國內制定電子煙的詳細政策也會或多或少參考FDA的操作。

這次從11月中旬到現在，電子煙國標狀態從正在起草到征求意見，跟之前美國PMTA通過首款霧化產品這一事件高度相關。

電子煙國標制定進度

不光中國，其他國家的煙草監管部門也會以美國的PMTA為參照，埃及、馬來西亞、泰國等國家最近都發布了合法化電子煙的計劃。

這回相當于老美已經給霧化煙的安全和減害屬性做了背書，國內有了推進相關監管政策的動力。

所以關于電子煙是否能減害的答案已經很明確了，無論是各國公共衛生部門的態度，世衛組織報告，還是學術期刊，都能坐實電子煙的減害功能。

排除標準和劑量去談危害都是在耍流氓，相同劑量和吸入頻次下，規范的電子煙產品無論是HNB還是霧化，傷害都會小于傳統煙草。

但減害不是無害，調味霧化煙對年輕人的吸引也確實存在，加強監管才是最好的途徑。

未來怎么走

國內有3.3億煙民，傳統煙草光利稅金額每年都在1.2萬億以上，而電子煙的用戶目前300萬左右。

英國、美國2019年滲透率分別為50.4%和32.4%，日本只有HNB，滲透率也達到了30%。

所以國內電子煙不用考慮空間的問題，就算10%的滲透率，也會有2000億的市場規模。

問題是怎么監管，包括：

國標怎么定？

HNB、霧化都放開還是只放HNB？

民營企業能不能生產銷售霧化煙？

征稅是分開征還是一起征？多少稅率？等等…..

目前的進度條是，專賣法條例進行了修改，國標公布了意見稿，其中對于產品有了硬性標準。

首先就是尼古丁，明確要使用從煙草中提取的，不能用合成尼古丁，這也導致做合成尼古丁的上市公司金城醫藥、潤都股份股價出現大跌。

尼古丁含量上，不應高于20mg/g，這個標準低于傳統煙草30mg/g標準，也明顯低于美國的50mg/g，與歐洲的水平相當。

較低的尼古丁含量，也就降低了人對電子煙的上癮性和吸入頻率，現有的市場產品很多在30mg/g以上，未來都需要調整。

另外，國標還將添加劑的臨時許可限制為122種，目的是減少調味產品，禁止危害性物質添加。

國標一出，提高了技術壁壘和門檻，之前那種在煙油中亂添加物質的情況，也會越來越少。

如果之前大家還弄不清上面對電子煙的態度，那現在已經很明確了，目的是規范而并非打壓。

一般來說先出標準再出法律，最快明年上半年相關法律法規就會出臺。

市場格局上，未來國內預計會是HNB為主，霧化為輔。

國內煙草屬于計劃經濟，煙草制品的銷售都歸專賣局管。

而HNB本質上屬于傳統煙草的升級版，很多民營企業做不了，所以國內未來電子煙的主戰場應該會是HNB。

雖然暫時還不讓賣，但19家中煙工業公司中17家已經有了HNB產品儲備。

四川、云南、廣東中煙的產品都已經在海外上市，一旦靴子落地，國內鋪貨速度會很快。

如果參考隔壁日本，放開銷售的3年內就有30%煙民轉化成了HNB用戶，到時候國內的滲透速度可能比我們想的更快。

另外價格上看，HNB煙彈差不多會是在30~40塊錢一包的區間，是傳統煙草平均零售價的兩倍，增加HNB的銷售對利稅會有明顯的正向提升。

各方面看，HNB在國內的路子都會比霧化更好走一點。

國內HNB產業鏈

整個產業鏈上，最受益的還是抱中煙大腿的公司，像華寶國際(00336)、集友股份(603429.SH)、勁嘉股份(002191.SZ)這些。

增量最大的煙草薄片，在制作過程中需要添加香精香料，而HNB需要的香精料是普通香煙的5-8倍，華寶作為中煙的供應商受益明顯。

HNB10%的滲透率對應的薄片市場空間是150~200億，華寶如果拿到20%的份額，對應的收入增量就是30億左右。

滲透率起來后，包括煙具、特種紙等都會有很大的增量空間。

另外，各地中煙公司獨立運營HNB，后面還會有更多的供應商、合作伙伴出現，這一塊可以持續關注。

而霧化這邊，雖然未來可能搞不贏HNB，但電子煙合法化之后，處境肯定會比現在更好。

按照12月2日專賣局的表態，國內將對電子煙產品實行登記制度，電子煙生產、代工、品牌商，都要經過專賣局的批準，取得煙草專賣生產企業許可證后才能合法經營。

這個思路跟美國FDA類似，霧化可以搞，但只會允許大型公司參與。

從當天股價反應看，思摩爾國際(06969)作為全球霧化陶瓷芯龍頭，大家是覺得能拿到許可的。

但對于品牌商悅刻，市場不是那么有信心。

因為思摩爾是代工廠，除了霧化芯，也做HNB煙具，跟中煙屬于上下游關系，未來還可能合作。

而悅刻做霧化煙終端銷售，會分流中煙的HNB市場，所以大家態度上更加謹慎些，電子煙固有屬性決定了投資上中游的風險肯定低于下游。

整體進程上，中國剛開始電子煙合法化的腳步，市場空間巨大，但行業也承載了很大的社會責任，放開后可能會面臨更多的監管難題。

站在投資者的角度，對于別的行業，我們會希望成長屬性更強，增速越快越好。

但對電子煙，大家更樂于見到其在嚴格監管下有序發展，而非快速生長。

比起短期題材炒作，長遠的眼光和耐心才更加貼合這個新興行業的脈絡。