據IPO早知道消息，中國煙草子公司中煙國際（香港）距離在港交所正式掛牌的時間已經很近了，據稱將于未來三四周正式上市。

　　C叔認為，中煙國際上市如此受關注，不外乎兩個原因：

　　一是中國最掙錢的公司的子公司進入資本市場能獲得多高的估值；

　　二是中國煙草能否通過資本市場開辟國際煙草市場新格局。

　　關于中國煙草在國內的地位，每個人都會有一些感知。C叔決定從全球的角度來看一下應該如何投資煙草業。

　　悶聲發大財的“夕陽產業”

　　煙草最早起源于南美洲，哥倫布發現新大陸后隨探險隊傳至歐洲，至今已逾500年的歷史；隨著國際控煙形勢趨嚴和民眾消費意識的提高，傳統煙草市場進入下行區間。

　　2018年傳統卷煙在主要市場遇冷，銷量多數為負增長。印尼、美國、俄羅斯是除中國外前三大卷煙消費國，2018年分別消費卷煙605萬箱、491萬箱和476萬箱，合計占有主要卷煙消費國銷量份額的38%，卻相較2017年分別減少了1.9%、2.9%和8.1%；

　　卷煙銷量增加的國家多屬中東、非洲等欠發達地區，包括埃及、孟加拉國等，由于基數相對較小，不能逆轉卷煙銷售市場整體萎縮的態勢。

　　近5年來，全球卷煙銷量基本以1%-2%的速度逐年遞減，以至于有機構斷言，煙草出貨量下滑的趨勢將持續，未來5年或加速至2%-3%。

　　煙葉產量跟氣候有很大的關系，呈現一定的周期性特點，目前主要分為烤煙和白肋煙兩種。中國市場常見的卷煙均為烤煙產品。南美、亞太和非洲是煙葉的主產區，2018年生產烤煙16.1億公斤，生產白肋煙4.88億公斤，均占各自類別總量的80%以上。

　　2019年烤煙和白肋煙產量或有所分化，烤煙將增產7%至20.16億公斤，時隔4年再度突破20億公斤；白肋煙則減少2000萬公斤至5.9億公斤。

　　盡管銷售量在減少，但由于單價的上漲，煙草行業的營收仍在增長。2018年主要市場卷煙銷售額近3000億美元，除日本外，其余國家悉數上漲，德國、法國、土耳其、西班牙漲幅竟然超過9%，遠遠高于同一時期GDP的增速。

　　營收飆漲和銷量下滑的背后是不斷上漲的利潤率。據統計，一包65元的中華成本不超過3元，即使上百元的香煙成本也不超過8元，煙草行業的暴利可想而知。

　　支撐煙草行業持續維持巨額利潤的因素是什么？這跟一群龐大的需求無彈性的消費者客群有關。至今全球仍有超11億吸煙人群，造就超6000億美元的市場規模。此外，尚有近1.75億人的生活費收入直接來源于煙草，即煙草行業也提供了廣大的工作崗位。

　　巨大的剛需和穩健的現金流，使得煙草公司具有很好的抗風險能力，這也是煙草行業經久不衰的奧秘。20世紀后半葉標普500指數中煙草板塊公司收益率排名第一，年收益率近20%。眾觀整個資本市場，這一業績又是幾個行業可以企及的。

　　寡占格局下的四大天王

　　說及行業，產業鏈條的分析不可或缺。煙草市場上游是指煙草種植戶與煙草制品成分的供應商，中游是指煙葉加工商和煙草制品制造商，下游則是零售商。而在業內人士看來，中游是其中最賺錢的一環。

　　與我國煙草專賣、工商分離的模式不同，國際煙草中游環節由四大巨頭牢牢把持，形成寡頭壟斷的競爭格局，即菲莫國際、英美煙草、日本煙草和帝國品牌。

　　四大巨頭壟斷了除中國以外近70%的國際市場，其中菲莫國際實力最強，市場份額高達25%；英美國際緊跟其后，市場份額也接近20%；日本煙草和帝國品牌稍遜一籌，市場份額分別為14%和7%。

　　四大煙草公司中，英美煙草銷量覆蓋區域最為廣泛，其產品銷往的國際和地區高達200個，菲莫國際、帝國品牌和日本煙草的覆蓋國家和地區數量分別為180個、160個和120個。相較而言，菲莫國際和英美煙草覆蓋區域比較均衡，而日本煙草對其國內市場的依賴程度高，帝國品牌則集中分布于西歐和大洋洲。

　　從工廠數量來看又是另一番光景。排名第一的菲莫國際和排名第四的帝國品牌工廠數量均為46個，略高于排名第二的英美煙草45個，卻同排名第三的日本煙草拉開9個工廠的差距。

　　英美煙草近些年發展強勁，有挑戰菲莫國際行業第一的潛力。2018年英美煙草和菲莫國際在銷售收入上相差不大，卻在利潤總額上反超菲莫國際，該年英美煙草利潤總額為82億美元，超過同期菲莫國際18.6億美元。

　　日本煙草憑借國內市場優勢，盡管銷售收入比菲莫國際和英美煙草少100多億美元，但利潤總額也達到50億美元；而帝國品牌無論在銷售收入還是利潤總額都較前三者相去甚遠，百年老四的地位算是坐實了。

　　一個“不好”的跡象也在四大煙草巨頭的身上上演，即煙草銷量的下滑。除英美煙草之外，2018年其他三家卷煙銷售量分別為1596.4萬箱、982.8萬箱和530.4萬箱，同比分別減少2.7%、2.7%和4.1%。

　　國外煙草企業的主力產品以中高檔為主，四大巨頭則是主要香煙品牌的壟斷者。菲莫國際擁有萬寶路、藍星、切斯特菲爾德等知名品牌；英美國際是登喜路、健牌、好彩等擁有者；而日本煙草的云斯頓、七星以及帝國品牌的大衛杜夫、金高盧都蜚聲海內外。

　　2018年12月，英國評級機構BrandFinance發布“2018年全球煙草品牌價值10強”，菲莫國際旗下的萬寶路就以305.13億美元的品牌價值雄踞第一，這還是品牌價值下降近6%后的估值。

　　除四大巨頭覆蓋的70%市場份額為，另有1800箱左右的卷煙銷量由更小的煙草公司承擔，諸如韓國煙草公司、印度煙草公司等。