在國內經商，政策和政府的行為對民企有多大的影響，相信每一個自己干過買賣的朋友都有充分的理解和認知。即使沒自己干過的，看看今年的互聯網反壟斷和教育行業的各種爆錘，也能理解。西方國家追求效率，我們是效率和公平兼顧，這一點國內政策跟西方的小政府注定不同。

也因此，政府如果針對某行業或某企業進行專項治理，企業是很難有還手之力的。這是個客觀事實，毋庸諱言。我們也不需要討論政府行為的合理性或者合法性，我們只要知道政府有這個能力就行。這也是現在電子煙企業估值受壓制的重要原因。

聊政策之前，先說說現在煙草行業的現狀，煙草是現在最后一個專賣專營的行業，行業承擔著給國家汲取財政收入的職責，每年實現萬億以上的稅收，千億以上的行業利潤，錢全部上繳財政。以2萬億不到的營業額實現這樣的利稅規模，妥妥的印鈔機行業。

除了多金，傳統煙草行業還有個特點就是低調。畢竟這個行業多金的背面，是全國第一肺癌大國的殘酷現實。所以這注定是一個只能悶聲掙錢的行業，所有參與方都不應該過于高調。

按照之前的分析，中煙在發展傳統煙草的同時，順勢轉型HNB加熱不燃燒線路，實現減害與增收，繼續悶聲發大財就是最好的劇本了。

偏偏這時候殺出來一個程咬金。一家成立3年的公司，市值沖到500億美元，創始人成了“女首富”，整的很不低調。這家公司代表了一個新的發展路線，霧化電子煙，這個新路線上，沒有現成政策能對應管理，稅率很低，發展速度又有點野蠻。對這個新生事物，怎么定性、如何管理，其實是一個讓監管撓頭的問題。悅刻就像個刺頭學生，時刻在刺激著監管層的小心臟。

悅刻不是第一家上市的電子煙公司，思摩爾去年上市，市值也不低，但沒有悅刻這般，牽動關鍵層的心，更沒到專門出臺政策進行監管，定期發文章進行打壓的程度。為啥？

因為思摩爾這種電子煙研發和加工企業，對之前國內的煙草格局沒有任何沖擊。思摩爾就像班上的好學生，不給老師惹麻煩。接了老外的訂單，加工之后出口，就業和產值都留在國內，不僅不搶中煙的份額，還能出口創匯，咋看都是政府應該大力支持和鼓勵的。拔高了說，思摩爾帶領的深圳電子煙制造軍團，甚至是掌握核心技術，實現高附加值發展的新一代工業企業的典范。往思摩爾身上揮鞭子，實在沒道理。所以，思摩爾這波，我給他的定義是誤傷，思摩爾并不是此次監管的主要對象。那些意淫思摩爾海外出口收歸中煙集中管制的，可以洗洗睡了。思摩爾的海外基本盤，穩得很，咱們國家也不至于那么作，去搞一個班上的好學生。

但刺頭學生悅刻，所面臨的情況就復雜的多了。可以說，悅刻上市，一波媒體熱炒，把霧化電子煙品牌方和中煙的沖突給提前挑明了，逼著監管層必須馬上明確態度，沒法假裝視而不見。霧化電子煙該怎么管，是悅刻給監管出的一個大難題。

為什么這么講，下面展開細說。

這里面涉及到一個核心問題：霧化電子煙戰斗力如何？能否沖擊原定的HNB發展路線。如果霧化電子煙的終局，只能分走10個點的市場份額，占據一兩千億的市場，成為HNB的一種補充。那么加稅換一個合法身份，在監管之下，有序經營，做個小小富家翁，是各方面都可接受的結果。用湯師爺的話來講，就是跪著，把錢掙了。不能嫌磕磣，因為就這，別人想跪，還沒這門子。

但是，注意這個但是。監管層環顧全球，看了一圈海外電子煙發展格局，咂摸了一下，覺得不對。

首先在美國，封閉式小煙和大煙霧為代表的霧化電子煙是絕對主流，連IQOS這種強者，都沒拿下多少市場份額。英國更是鼓勵發展霧化電子煙替代傳統卷煙，菲利普莫里斯老板都喊話要2030年停止在英國銷售紙質卷煙了。從英美煙草的營收也能看出來，霧化去年賣了6億多英鎊，HNB平起平坐，增速還快于HNB。

如果是比對英美，放任和鼓勵霧化電子煙發展的話，那霧化電子煙絕對不是吳下阿蒙啊，過幾年回過身把中煙的老窩都端了，HNB干不過霧化，大家伙吃啥喝啥，吃不飽喝不足，怎么幫國家收稅啊。

再看東亞，近鄰韓國和日本，是HNB類產品賣的最好的地區，市場占比高，增速也快，基本把霧化打的滿地找牙。這肯定是中煙希望的理想模板。

真是東亞群眾更喜歡HNB么？答案顯然不是。這種HNB路線獨大是建立在政策管制之上的。韓國政府出面呼吁民眾不要抽霧化電子煙，強調電子煙對于未成年人的吸引力，以電子煙危害不清晰為名，對霧化電子煙進行一系列污名化打壓；而日本則不讓往煙油里加尼古丁，加了尼古丁的一律禁售，那還算個毛的煙。

悅刻上市之后，咱們國家的處理方式，更像韓國，也不說完全禁售，但時刻強調潛在的傷害，以及強調對青少年的吸引，會傷害下一代。悅刻上市我買了一萬股，這半年跟下來，第一感覺是政府對悅刻那真是貼身照看，悅刻一有利好要發，后面馬上跟著新華社或者衛健委的權威發言。為啥？因為現在配套給霧化電子煙的政策。包括稅收，包括尼古丁含量限制，口味限制等等，啥都沒有呢。政策制訂需要過程，而霧化煙的增速太快，讓政策制定者感受到很大的壓力。為了減輕壓力，只好貼身服務，通過韓國那套成熟的打壓政策，先給霧化電子煙減減速。

所以，悅刻如果真想好好往前奔，除了拿出硬核的減害數據，還得做好GR和PR工作。GR好理解，PR則是要反向PR。別的公司是發財報，找人吹行業吹票，悅刻該做的是找人撤稿，盡量別發稿，把熱度降低些。站在政策制定者角度想一想，減輕他們面臨的這種壓力，最后收益的反而可能是自己。畢竟高壓之下出臺的政策，往往容易一刀切。

3.22的監管條例，為啥只加了一句話，參照卷煙管理。因為更細節的條例，真的需要時間，需要建立在大量的調查研究的基礎上。沒有足夠的信息支撐，就無法做出科學合理的決策。這幾年咱們國家決策和施政，一講政治民心，二講科學規律。對于新領域的新問題，大領導們通常是先開個學習會，讓行業內的專家去講課，才能更科學的去做決策。

我之前也說過，煙草這個涉及上萬億財政收入，之前專營專賣的行業，決策層級是很高的。霧化電子煙怎么管，不是中煙和煙草總局能定的，也不是更高一級的工信部能定的。所以，一口一個中煙如何如何，不會讓霧化煙活的，都有點不過腦子，這事中煙只有建議權，他沒有決策權，拍不了板。

所以，霧化電子煙政策出臺的周期，會很長，會比很多想短炒一波的朋友想象的更長。3月22日電子煙新規出來，通過新規的征集意見稿，征集產業、衛生和財稅部門意見，是第一波。6月份至9月份的電子煙專項治理，各地集中摸底統計電子煙銷售渠道情況，重點關注青少年保護執行現狀，罰了一批青少年保護做的不到位的，這是第二波。這些都是在摸底，在了解情況。沒有調查就沒有發言權，是我黨重要的工作紀律和工作方法。

可以想象，還有幾個工作在同步的去做，財稅口的人在研究各國的霧化電子煙稅收力度，研究未來的電子煙稅率，具體的尼古丁如何從量從價收稅，這里面有一大堆細致工作要做。醫療衛生口的在跟進霧化電子煙的具體毒害研究，翻國外的論文，找國內的專家，要搞明白相比卷煙是否減害，以及對青少年大腦發育影響幾何。在看目前煙彈尼古丁濃度，是否需要限制，煙油里哪些香料能加，哪些不能加，爭取早點出個行業指導意見，劃清行業的安全底線。國家標準化委員會的也不能閑著，得拉著行業協會座談，研究海內外標準，出一版電子煙國標草案，報上去給領導參考。等等等等，以上這些，都不是一兩天能完成的。所以大家也別奢望，關于電子煙的政策能在一朝一夕落地。

目前唯一能判斷出來的是，監管層在通過各種手段，給霧化電子煙減速、降熱度。在給決策者爭取時間，減輕短期的決策壓力。

想通了這一點，也就能理解為什么悅刻上市之后，遭遇了那么多的貼身“照看”。

悅刻3.26發2020年報和四季報，3.22一句話監管新規發布，參照卷煙管理。

悅刻6.2發今年一季報，6.1《未成年人保護法》把禁止向未成年人銷售電子煙寫進法條。

悅刻8.4日對外宣布成功申報國內首個電子煙臨床試驗，當晚，兩個小時后，新華社發文警惕電子煙流向未成年人。

再加上日常衛健委和世衛組織各種觀點不斷見諸報端，悅刻捎帶著電子煙行業可能是上半年里，除了教育培訓，挨錘最多的倒霉蛋了。

這種不斷的精準打壓和不間斷的媒體宣傳，本身就是一種信號，一種不太友善的信號。

所以，任何想抄底悅刻的朋友，都不要心存僥幸。一方面短期，政策沒法一朝一夕落地，注定有個漫長的殺估值殺邏輯的過程，另一方面，不斷的媒體放風打壓，也不會有大資金敢去接盤，畢竟在線教育前車之鑒仍在啊。

未來可能經過調研，政策出爐，給悅刻等品牌商平等競爭的機會，但現在這只有形的手，正在不斷的捏著剎車，給品牌商們降速，也是不爭的事實。

說到這里，大家可能覺得我是悅刻的純空頭，其實悅刻剛上市我就買了一萬股，最近我還追了一萬股，悅刻這半年的動向，我盯得很細。我也曾經樂觀的預想過，霧化電子煙能像網約車一樣，經歷一個合法化過程，政府最終給一個比較好的發展空間，但不得不承認，以我的能力，無法預測政策走向。

我曾設想過幾種監管思路，最樂觀的是限制口味、限制尼古丁含量，調整稅率對標煙草，正視霧化電子煙的減害作用，給予平等的競爭身份，讓霧化電子煙在國內發展。這種基本就是對標歐美的政策了，霧化電子煙有可能憑借減害上的迭代優勢，逐步獲得較大的市場份額，終局市場規模會在數千億元至萬億，國家拿走大幾千億的尼古丁特別稅和公共衛生特別稅，企業留下幾百億利潤。

中性偏樂觀估計是以上全部執行的基礎上，實行尼古丁配額制度，由中煙統一管理。類似之前電影行業的進口影片配額制和分賬制，限制霧化電子煙企業的尼古丁使用總量，變相的為這匹狂奔的野馬拴上韁繩，給整個霧化電子煙行業劃定一個增長上限。

同時，為了鼓勵電子煙品牌商出海，在海外出口方面，不設此限制。再激進一些，甚至可以設立出口積分，海外賣的多的品牌，可以給國內的部分爭取更多配額。這部分，其實國家手里可打的牌是很多的，并不像很多人想象的那樣，政策只會一刀切。那樣真的是太輕視政策制定者的智慧了。

所以中等樂觀是，國內強監管下的有序發展，鼓勵企業海外發展。

中性偏悲觀政策是以上全部執行的基礎上，參照互聯網電視牌照或視聽許可證，只給頒發給若干中煙集團的省公司和特殊的國有控股企業。民企想賣電子煙可以，需要租用許可證。日常經營接受省公司的監督管理，數據公開透明，董事會和日常的經營管理委員會里，要放省公司代表，這個過程中，霧化煙品牌方的經營自主權已經不完整了，利益分配中的大頭也給方方面面拿走了。

再悲觀的政策預期，我已經不想再列舉了。怕嚇著大家。其實中性偏悲觀政策下，電子煙品牌方如悅刻，其投資價值就已經大打折扣了。作為一個悅刻小股東，我只能期望政策落地的時候，能溫柔一些了。

文章主要分析了國家對電子煙的監管態度和行業的政策走向，文章不代表煙草在線觀點，轉載旨在提供更多信息。