英美煙草發布2021年H1（上半年）業績：21H1 營收121.75 億英鎊，同比降低0.78%；歸母凈利潤32.5 億英鎊，同比降低5.99%。攤薄后每股收益1.42 美元，同比降低5.96%。新型煙草產品21H1 營收8.82 億英鎊，同比增長40.4%。公司目標25年新型煙草營收達50 億英鎊。行業龍頭多元布局，不僅加大研發力度增加研發資金，更制定詳細新型煙草營收和用戶數量增長目標。新型煙草有望延續高增態勢，看好霧化、加熱不燃燒以及新型尼古丁產品產業鏈。

隨著霧化電子煙的高增態勢，思摩爾陶瓷芯加熱技術引領行業，有望快速成長。HNB 趨勢將推動煙用香精薄片量價齊升，華寶國際是煙用香精薄片領域的龍頭企業，有望從中獲益。建議關注零部件供應商思摩爾國際、盈趣科技、勁嘉股份，耗材供應商華寶國際、華寶股份、仙鶴股份。

新型煙草出貨量高增，無煙化用戶持續增長

新型煙草產品21H1 營收8.82 億英鎊，同比增長40.4%。公司目標25 年新型煙草營收達50 億英鎊。其中，21H1 霧化電子煙出貨量2.47 億支，同比增長70%；加熱煙草制品出貨量84 億支，同比增長99%；口含煙(Modern Oral)出貨量16.07 億支，同比增長124%。另外，截止21H1 英美煙草無煙化產品總用戶數達到1610 萬人(+260 萬)，公司計劃到2030 年拓展總共5000 萬無煙化產品用戶數，目前已完成用戶人數目標的32.20%。

新型煙草產品多元化，煙民轉化驅動各品類高成長目前英美的新產品組合被簡化為三條產品線，包括霧化電子煙品牌Vuse(占英美整體霧化產品的90%左右)，先進口服產品品牌Velo(占英美整體先進口服產品的50%以上)和加熱煙草產品Glo。后續公司還計劃通過這三條新型煙草產品線，實現2025 年新型煙草板塊50 億英鎊的年收入目標。從銷售額來看，Vuse 在21H1 的銷售額上升59%，Glo 增長38%，Velo 增長63%，均有亮眼表現。從出貨量來看，卷煙煙民的轉化驅動新型煙草各品類高增，先進口服產品Velo 受到的銷量驅動最強，其次是加熱不燃燒產品Glo.Vuse 在20H2/21H1的出貨量增加分別為59%/70%，Glo 在20H2/21H1 的出貨量增加分別為45%/99%，Velo 的出貨量增加分別為56%/124%。

三大產品線齊發力，核心區域份額提升

分區域來看，英美的霧化產品線Vuse 在前五大市場份額(營收總量合計約為行業75%)持續提升，美國20Q3/21Q2 市場份額分別為24.2%/30.9%，加拿大20Q3/21Q2 分別為51.2%/76.7%，英國20Q3/21Q2 分別為15.1%/19.9%，法國分別為33.9%/44.6%，德國分別為50.3%/59.0%。加熱不燃燒產品線Glo 在五大核心市場(營收總量合計約為行業80%)份額迅速成長，日本20Q3/21Q2 市場份額分別為5.3%/6.3%，俄羅斯20Q3/21Q2 分別為0.7%/1.9%，意大利分別為0.3%/1.7%，烏克蘭分別為1.9%/3.1%，羅馬尼亞分別為1.0%/1.5%。產品線Velo 仍是全球先進口服行業領導者，前四大核心市場(營收總量合計約為行業82% ) 瑞典/ 挪威/ 丹麥/ 瑞士的21Q2 的市場份額分別為58.8%/63.8%/92.0%/92.5%。

新型煙草延續高增態勢，看好耗材、零部件供應全球煙草發展進入NGP 時代，傳統卷煙業務增長緩慢，基于消費者減害、口味等需求，霧化電子煙、加熱不燃燒及其他新產品不斷涌現，目前滲透率較低增速較高。四大煙草帝國紛紛布局新型煙草，不僅加大研發力度增加研發資金，菲莫國際、英美煙草更制定詳細的新型煙草營收目標和用戶數量增長目標。思摩爾陶瓷芯加熱技術引領行業，與各大煙草客戶如英美煙草、悅刻等均有深度合作。隨著霧化電子煙的高增態勢，思摩爾有望快速成長。華寶國際是煙用香精薄片領域的龍頭企業，有較高的客戶壁壘和資質壁壘，既與中煙長期緊密合作，又具煙草薄片生產資質。