今年以來，全球電子煙行業(yè)仍處在“震蕩期”。一方面，主要市場先后出臺了新的監(jiān)管政策，或者是發(fā)布了新政路線圖，緊箍越收越緊；另一方面，一次性產(chǎn)品發(fā)展受到抑制后，電子煙面臨迭代升級，現(xiàn)有產(chǎn)品無法滿足當(dāng)前的市場、政策環(huán)境。

在種種“不確定因素”的加持下，電子煙上市企業(yè)先后發(fā)布了上半年財報，從中可以看出不同企業(yè)的應(yīng)對策略和效果。本文，參考君為大家?guī)硭寄枃H的財報分析，看看這家全球最大的電子霧化產(chǎn)品制造商，上半年有著怎樣的業(yè)績表現(xiàn)。面對當(dāng)前復(fù)雜的市場環(huán)境，國內(nèi)電子煙制造企業(yè)應(yīng)如何突圍，或許能從思摩爾國際的決策中，得到一些啟發(fā)和借鑒。

一、上半年營收、凈利潤小幅下滑

今年上半年，思摩爾國際整體收入略有下降，總收入約為50.37億元（人民幣，下同），同比下降1.7%；毛利為19.15億元，同比增長3.2%；凈利潤為6.83億元，同比下降4.8%。截至6月30日，其擁有65億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，同比增長22.6%，給未來發(fā)展注入活力。

放在近三年電子煙“動蕩”的大背景下，上半年思摩爾國際的財務(wù)數(shù)據(jù)不算太差，營收、凈利潤只是微弱下滑。相比之下，2023年上半年營收同比降幅接近10%。從財務(wù)數(shù)據(jù)的動態(tài)表現(xiàn)來看，這家代工龍頭暫時穩(wěn)住了局面，呈現(xiàn)出很多積極的增長因素。

二、自有品牌發(fā)力，平衡代工業(yè)務(wù)

思摩爾國際的崛起，主要借助的是霧化技術(shù)專利和頭部品牌的代工業(yè)務(wù)，讓其有著無限風(fēng)光的過去。然而，隨著新監(jiān)管政策出臺，一些頭部品牌的銷售瞬間腰斬，直接導(dǎo)致其代工業(yè)務(wù)的大幅下滑。

多元化、分布式發(fā)展，成了很多代工企業(yè)轉(zhuǎn)型的方向。其中，思摩爾國際開始加大對自有品牌業(yè)務(wù)的投入，減少對代工業(yè)務(wù)的過度依賴，避免再次出現(xiàn)被客戶拖累的情況。?

上半年，其自有品牌（VAPORESSO）業(yè)務(wù)實現(xiàn)顯著增長，收入達到11.16億元，同比增長71.9%，占總收入百分比約為22.1%。其中，歐洲及其他地區(qū)收入同比增長約88.0%，美國收入增長約20.6%。

比如，上半年思摩爾國際繼續(xù)推出自有品牌的新品，以XROS系列迭代產(chǎn)品為代表，取得了不俗的市場表現(xiàn)，使其在開放式產(chǎn)品領(lǐng)域的市場份額持續(xù)提升。

上半年，面向企業(yè)客戶（ODM）業(yè)務(wù)的銷售收入為人民幣39.22億元，同比下降約12.3%。占總收入百分比約為77.9%，業(yè)務(wù)份額上下滑了近10個點。

在美國市場，期內(nèi)實現(xiàn)收入約18.58億元。今年以來，美國對不合規(guī)電子煙產(chǎn)品的監(jiān)管框架進一步明晰，執(zhí)法力度明顯加強。受益于此，其換彈式電子煙在第二季度開始向好，收入環(huán)比增長約6.1%，同比增長約6.5%。

在歐洲及其他市場，期內(nèi)實現(xiàn)收入19.76億元。隨著歐洲對電子霧化市場的監(jiān)管力度逐步加強，傳統(tǒng)一次性產(chǎn)品需求正向新型及開放式產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。封閉式換彈品收入呈現(xiàn)明顯的逐季向好趨勢，第二季度封閉式換彈產(chǎn)品收入比第一季度大增93.2%，并于第二季度實現(xiàn)同比增長約22.5%。

來自中國內(nèi)地市場的收入約為8777萬元（2023年同期約為人民幣6208萬元），較去年同期增長約41.4%，占總收入的百分比從去年同期的約1.2%上升到今年上半年的約1.7%。從側(cè)面反映出，上半年中國大陸市場仍在低位運行，市場尚未有大的變化。

三、持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，加速產(chǎn)品迭代

正如上文所提到的，歐洲市場普遍對傳統(tǒng)一次性產(chǎn)品加強監(jiān)管，加上消費者對大口數(shù)產(chǎn)品的青睞，讓各大電子煙企業(yè)加速了產(chǎn)品迭代的步伐。今年上半年，思摩爾國際推出多款創(chuàng)新產(chǎn)品，覆蓋了多個產(chǎn)品類型。

在一次性產(chǎn)品上，思摩爾國際給出的是“超高瓦數(shù)+大口數(shù)+屏幕”方案。超高加熱功率搭載四個加熱芯，能夠帶來多種模式、不同口數(shù)的使用感受，給消費者提供更多的選擇；將一次性產(chǎn)品的口數(shù)提高到20000口，加上雙陶瓷芯的組合，提高口感爆發(fā)力。

在開放式電子霧化產(chǎn)品方面，發(fā)布了所謂的COREX 2.0技術(shù)，自有品牌VAPORESSO推出了不少新品，比如XROS 4、XROS Mini和XROS 4 NANO，以及GEN MAX | SE，前者是換彈式電子煙的升級產(chǎn)品，后者則是傳統(tǒng)大煙霧的升級產(chǎn)品。

和傳統(tǒng)換彈式產(chǎn)品相比，XROS系列產(chǎn)品有了很多不同之處，包括疏密煙氣調(diào)節(jié)、三種加熱功率調(diào)節(jié)、電子屏顯、煙彈可重復(fù)注油等功能，試圖通過更加精細(xì)化的功能設(shè)置吸引消費者。同時也為了符合歐洲市場的監(jiān)管政策，比如將大煙霧產(chǎn)品的“可重復(fù)注油”功能移植到煙彈上。?

此外，在霧化醫(yī)療、霧化美容和加熱不燃燒產(chǎn)品等領(lǐng)域，思摩爾國際也有儲備、推出了不少差異化技術(shù)、產(chǎn)品。

比如，霧化醫(yī)療業(yè)務(wù)已完成多款針對哮喘及慢阻肺藥物的開發(fā)及生產(chǎn)，以及超過10款藥物制劑的開發(fā)；在霧化美容領(lǐng)域，推出面向終端消費者的“MOYAL”霧光美容產(chǎn)品，為業(yè)內(nèi)首款可對高濃度精華進行霧化的產(chǎn)品，目前正處于商業(yè)模式完善及渠道建設(shè)階段。在新興霧化技術(shù)上的應(yīng)用推廣，或許在電子煙業(yè)務(wù)外找尋新的發(fā)展機遇，并有望壯大整個霧化產(chǎn)業(yè)鏈的市場空間。

四、平衡“代工”與“自有”關(guān)系，會是未來的核心問題

上半年，思摩爾國際依舊離不開代工業(yè)務(wù)，特別是VUSE、NJOY等大品牌，為其貢獻了大部分營收。與此同時，思摩爾國際也在加大對全球化布局的投入。

財報稱，思摩爾國際上半年在全球化渠道建設(shè)、本地化運營方面加大了投入，進一步打造企業(yè)全球化運營能力。目前，已在歐美地區(qū)運營6個配送中心，并運營若干國家銷售及研發(fā)中心。由此，其自有品牌也迎來了較快的發(fā)展，銷量、市場份額都有了明顯的提升。

不過，代工企業(yè)、技術(shù)提供方親自下場做品牌、賣產(chǎn)品，勢必會引起合作伙伴的警惕和緊張，未來會不可避免地卷入到競爭中去。如何在不影響現(xiàn)有代工業(yè)務(wù)的前提下，提升自有品牌的市場空間，將是思摩爾國際未來一段時間需要解決的核心問題。

作為中國電子煙制造龍頭，思摩爾國際的一舉一動都會被同行關(guān)注，也會形成一定的示范效應(yīng)，其在自有品牌上的業(yè)務(wù)突破，會不會引發(fā)其他代工企業(yè)的效仿呢，讓我們拭目以待，持續(xù)跟進觀察。