基本事件

英美煙草發(fā)布20A業(yè)績：全年實(shí)現(xiàn)營收257.76億英鎊(-0.39%)，新型煙草業(yè)務(wù)(New Categories)收入14.43億英鎊(+14.9%，占總營收比重5.6%)，其中霧化電子煙(品牌Vuse/Vype)收入6.11億英鎊(+52.3%)，加熱不燃燒煙草(品牌Glo)收入6.34億英鎊(-12.9%，主要系產(chǎn)品換代影響煙具銷售)，口含煙(品牌Velo)1.98億英鎊(+57.1%)。

投資要點(diǎn)

疫情背景下新型煙草消費(fèi)群體持續(xù)擴(kuò)張，20H2呈加速趨勢

截止2020年底，英美煙草擁有新型煙草消費(fèi)群體數(shù)量達(dá)1350萬人(同比19年底增長300萬人)，其中Q1/Q2/Q3/Q4分別凈增加60/50/80/110萬人，Q4呈加速趨勢。分類別來看，其中霧化電子煙消費(fèi)群體達(dá)到670萬人(+30%)，加熱不燃燒消費(fèi)群體達(dá)400萬人(+51%)，口含煙消費(fèi)群體數(shù)量達(dá)150萬人(+79%)。

伴隨20H2疫情防控邊際趨緩，公司的新型煙草收入(僅指霧化和加熱不燃燒產(chǎn)品)20H2收入同比增長12.74%(環(huán)比20H1的+7.2%提速)。

霧化煙產(chǎn)品：產(chǎn)品競爭力凸顯，核心市場份額大幅提升

2020年霧化電子煙(品牌Vuse/Vype)收入6.11億英鎊(+52.3%)、煙彈銷量3.44億顆(+51.9%)，我們測算20H1/20H2收入分別增長39%/64%，下半年顯著有提速。在公司的TOP5市場(美國、加拿大、英國、法國、德國，占全球封閉式霧化煙需求75%)，Vuse的市占率達(dá)到26%，且在設(shè)備端(devices)的出貨量居第一。

細(xì)分市場份額(指英美煙草的煙彈/該市場封閉式小煙)變化來看，2019.12→2020.12，在美國市場份額由20%提升至29.1%，且20年在美國市場的新型煙草業(yè)務(wù)收入同比增長83%(主要系Vuse拉動(dòng));在加拿大由28%提升至69%，在英國由12%提升至17.9%，在法國由23.3%提升至40%，在德國由42%提升至57.2%。

加熱不燃燒：新品換代、老版本退出拖累煙具銷售，煙彈實(shí)際增長較好

2020年加熱不燃燒產(chǎn)品收入6.34億英鎊(-12.91%)，但煙彈數(shù)量110億支同比有18.9%的增長，在TOP 9市場HNB細(xì)分領(lǐng)域的份額達(dá)到15%。主要系公司在2020年4月初新推出Glo Hyper產(chǎn)品(較上一代Glo Sens出煙量更大)，因此戰(zhàn)略性撤出Sens的煙具銷售。

實(shí)際上不考慮Sens的退出，公司加熱不燃燒業(yè)務(wù)取得了較好的表現(xiàn)：截止2020年12月，僅上市9個(gè)月的Hyper已經(jīng)占到公司在日本市場出貨的50%，20H1/20H2煙彈出貨量分別同比增長9%/45%。

細(xì)分市場份額(指英美煙草的煙彈/該市場全部煙草)變化來看，2019.12-2020.12，在日本市場份額由5%提升至5.9%，且最新一周的份額達(dá)到6.3%，主要系Hyper表現(xiàn)亮眼;在俄羅斯由0.3%提升至1.4%，在意大利由0.1%提升至0.9%。

展望：推進(jìn)年齡驗(yàn)證系統(tǒng)保護(hù)青少年，延伸CBD業(yè)務(wù)

根據(jù)公司年報(bào)，中長期新型煙草業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)是2025年達(dá)到50億英鎊收入(按20年14.43億英鎊估算CAGR為28.2%)，2030年達(dá)到5000萬新型煙草消費(fèi)群體。

展望21年：(1)由于公司在核心市場的煙具設(shè)備出貨量為第一，預(yù)計(jì)將對(duì)煙彈銷售產(chǎn)生拉動(dòng)、驅(qū)動(dòng)份額進(jìn)一步提升;(2)21Q2公司將在核心市場推出年齡驗(yàn)證技術(shù)，解決多國政府保護(hù)未成年人的痛點(diǎn);(3)21年初公司啟動(dòng)了“Beyond Nicotine”(尼古丁以外)戰(zhàn)略，在英國部分城市開始試點(diǎn)CBD霧化產(chǎn)品，有望和思摩爾國際(06969)開展進(jìn)一步深度合作。