繼霧芯科技(RLX.US)之后，又一家中國電子煙品牌商欲赴美上市。

智通財經APP了解到，創(chuàng)始于2013年的中國電子煙品牌商Aspire已于6月22日向SEC遞交了F-1文件，其欲以“ASPG”為代碼，申請在納斯達克上市，老虎證券、EF Hutto、天風國際證券為其聯(lián)合承銷商。

目前，電子煙行業(yè)雖受政策嚴厲監(jiān)管，但不可否認該賽道未來的廣闊發(fā)展前景，作為中國第二家赴美上市的電子煙品牌商，Aspire是否會給投資者帶來驚喜?

收入下滑，盈利能力下降

據招股書顯示，Aspire是一家電子煙行業(yè)的垂直整合企業(yè)，其從事品牌電子煙的研發(fā)、設計及制造，并通過直銷和分銷的模式實現產品的商業(yè)化。而成立于2010年的深圳易佳特科技有限公司是Aspire的母公司。

智通財經APP了解到，在最初時，Aspire的產品全部為開放式系統(tǒng)，直至2018年時，該公司才推出第一個封閉式產品，這使得公司的產品幾乎是開放式電子煙，2020財年(截至6月30日止12個月)時，Aspire開放式電子煙的收入占比為95.9%。

而從產品類別來看，Aspire目前提供的產品主要分為兩大類，分別是煙草產品類型的電子煙以及2020年12月推出的大麻電子煙。其中，煙草類產品以“Aspire”為品牌銷售，大麻類電子煙產品則以“ ISPIRE ”為品牌進行銷售。

經過多年的積累沉淀，Aspire已建立起了龐大的銷售網絡，其150多個分銷商組成的分銷網絡遍布全球，公司的“Aspire”品牌產品通過分銷網絡可在全球30多個國家和地區(qū)銷售，2020財年(截至6月30日止12個月)該公司來自分銷的收入占比高達99%;而大麻類的“ ISPIRE ”品牌產品則采用直銷模式，由于推出較晚，目前規(guī)模仍較小。

為實現業(yè)務的多元化發(fā)展，在品牌產品外，Aspire開始發(fā)力OEM業(yè)務與ODM業(yè)務。2020財年時，該公司來自OEM與OMD的收入占比為3.27%，較2019財年的0.61%有一定提升，至2020年下半年時，該比例則升至13%，較2019年下半年的4.6%明顯提升。

而從產品銷往地區(qū)來看，Aspire的產品主要面向于國外。2020財年時，該公司在中國的收入占比僅6.8%，而來自歐洲的收入占比為61%，來自北美的收入占比為22.6%，來自除中國以外亞太地區(qū)的收入占比為9.5%。2020年下半年時，來自國內的收入占比則提升至15.6%，較2019年同期的9.7%提升近6個百分點。

不過，近兩年來Aspire的業(yè)績表現卻不如人意。據招股書顯示，Aspire在2020財年的收入為7902.6萬美元，同比下滑35.3%，且同期的凈利潤為1914.5萬美元，同比下滑54.66%。業(yè)績大幅下滑的背后，主要是因為美國PMTA指南的發(fā)布、FDA對香料電子煙產品的禁令，以及疫情在全球的爆發(fā)。

進入2020年下半年后，得益于公司在OEM和ODM方面的發(fā)力，Aspire的收入同比增長7.9%至4421.5萬美元，但期內凈利潤卻下滑90.2%至83.5萬美元，而2019年同期的凈利潤為850.7萬美元。

增收不增利的背后，主要得益于以下幾個方面：其一是OEM和ODM業(yè)務的毛利率大幅降低且收入占比增加，這拉低了公司整體的盈利能力。據招股書顯示，2020年下半年時，OEM和ODM業(yè)務的毛利率僅3.6%，而2019年同期為29%，毛利率下滑十分嚴重。其二，品牌產品在推出新產品時以較低的價格促銷，這使得品牌產品的毛利率下降近5個百分點至37.9%。

基于上述兩大因素，導致Aspire的整體毛利率同比下滑9個百分點至33.4%;再疊加營業(yè)開支的增加，匯兌、投資受益的減少，使得該公司的凈利率降至1.9%，較2019年同期的20.8%大幅下滑，已在虧損的邊緣徘徊。

多項潛在風險令基本面承壓

由此可見，在海外疫情反復的影響下，Aspire目前的處境稍顯艱難，特別是承接毛利率極低的OEM、ODM業(yè)務以及新品牌產品的降價促銷，均證明了行業(yè)競爭的持續(xù)加劇，這對Aspire的盈利能力造成了明顯擠壓。

不止于此，從招股書中亦能發(fā)現Aspire的其他經營風險，最為明顯的莫過于該公司對頭部經銷商的高度依賴。智通財經APP發(fā)現，2019財年時，Aspire來自前三大經銷商的收入占比分別為31%、22%、10%，三者合計高達63%。至2020年下半年時，Aspire來自最大經銷商的收入占比為38%，收入來源集中的風險依舊明顯。

此外，封閉式電子煙的快速崛起是否會對以開放式電子煙產品為主的Aspire造成影響是個值得思考的問題。在國外市場中，以Juul為首的封閉式產品已迅速拓寬市場，占領了消費者心智，2018年時，Juul的產品已占據美國70%的市場份額，雖然其全球擴張計劃在近兩年被打壓，但高市占率讓封閉式產品在全球擁有較大比重;國內市場亦是在寡頭格局下以封閉式產品為主。

Aspire在招股書中表示，封閉式產品正于市場中迅速增長，并將成為電子煙產品的主要形式。但Aspire 在2020財年時的開放式電子煙產品的收入占比仍高達95%以上，在封閉式產品中的落后或許會制約Aspire未來的成長。

更為重要的是，政策依舊是電子煙行業(yè)的“達摩克里斯之劍”。3月22日，工信部、國家煙草專賣局起草《關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定(征求意見稿)》，擬在附則中增加一條“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規(guī)定執(zhí)行。”并于2021年4月22日前反饋向社會征求的意見。

新型煙草參照卷煙規(guī)定執(zhí)行代表著政策對電子煙產品的“認可”，但具體如何執(zhí)行將對產業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)企業(yè)產生重大影響。不過可以確定的是，在政策全面落地后，產業(yè)格局必將重塑。Aspire能否在行業(yè)變動之時“突圍”仍具有較大的不確定性。

綜上來看，在政策執(zhí)行的擾動之下，再疊加業(yè)績的不盡如人意以及潛在的經營風險，Aspire遠赴美股或也難有所表現。